巴西库存创近年新低，天气风险考验23/24增产预期

　　整个2月份巴西中南部糖产量仅2000余吨，低于历年同期的平均水平，主要因2月份降水同比增加超过70%，影响压榨进度，但相比去年同期稍好，去年2月份受到甘蔗量下滑影响，糖产量为0。目前初步预计3月上旬18家糖厂开榨，若降雨量持续偏高，即使压榨糖厂增多，产糖意愿可能受到影响，产量或增加有限。

　　2022/23榨季截至2月底中南部累计压榨甘蔗5.4254亿吨，同比增加3.78%；累计产糖3350.4万吨，同比增加4.5%；累计产乙醇282.49亿公升，同比增加3.69%。由于2月份降水导致产量低于预期，本榨季的最终糖产量预计在3352-3370万吨。

　　随着进入榨季尾声，2月份巴西糖出口减缓，至114.76万吨，同比下降33.28%。本榨季截至2月底巴西累计出口糖2757.73万吨，同比增加11.79%。截至2月底中南部主产区工业库存进一步降至515万吨，同比下降10%，为18/19榨季以来的同期最低水平。库存缩紧大幅提振现货价格，3月上旬巴西糖现货出口价格对纽约原糖期货升水达到170-180个点的历史同期最高水平。

　　今年以来截至3月上旬巴西主产区降水充沛，一方面提振23/24榨季的甘蔗单产及产量前景，目前市场对甘蔗入榨量预估提高至5.8-6亿吨，同比增加3000-5000万吨，另一方面降水可能拖慢榨季初期的压榨进度，对产糖率或有一定负面影响，预计3月上旬产量微小，天气预报显示3月下旬中南部主产区降雨减少，可能促使压榨提速。

　　巴西2月份乙醇需求活跃，销量同比增长7.5%，达到21.2亿公升，虽然含水乙醇同比下降1.89%，为10.9亿公升，主要因醇油比例持续高于70%，对含水乙醇销量有所影响。

　　巴西政府3月恢复征收75%的汽油和21%的乙醇联邦税，叠加上PETROBRAS（巴西国家石油公司）3月1日下调汽油出厂价的影响，汽油价格最终平均增幅0.34雷亚尔/升，而含水乙醇价格增幅仅0.02雷亚尔/升，3月份最大燃料消费州圣保罗州醇油比例仍高达约71%，对含水乙醇销量影响负面。近期含水乙醇折糖价约为15美分/磅，远低于原糖价格，23/24榨季巴西糖厂的制糖比例或达到47%-48%的高位。

　　印度估产下调，出口仍存想象空间

　　印度2月下旬收榨进度加快，截至2月底累计产糖2576万吨，同比增加1.8%，未收榨糖厂467家，去年同期为484家。印度17家糖厂收榨，同比增加5家。头号产糖邦马哈拉施特拉邦受到不利天气影响20余家糖厂已在2月底收榨，较去年提早近两个月，该邦糖产量可能远低于最初预测的1380万吨，进而影响全国总产量，本月的迪拜糖会上市场对印度糖产量预估区间基本上下调到了3340-3400万吨的水平，产量降低或使得印度发放第二批出口的可能性减小。

　　最新传出的消息是印度有可能推迟至4月份产量进一步明确后，才作出是否增加食糖出口的决定，因此3月份市场上将仅有前期已签约的糖发出，贸易流紧张暂时难以缓解。本榨季截至3月第二周印度累计出口糖近400万吨。主要出口目的地为孟加拉国、索马里、吉布提、苏丹、印尼和阿联酋。在最终产量在3350万吨上下的假设下，印度的期末库存将为约550万吨，超过该国两个月的消费量，不排除该国后期增加100万吨以内出口的可能性。

　　若2季度印度增加出口将使得贸易流情况从1季度的紧张中缓解。本榨季印度出口整体减少，将使得市场对另外两个主要出口国巴西和泰国的需求增加，预计巴西和泰国糖现货价格升水将持续获得支撑。

　　泰国收榨较预期提前，2-3季度出口供应或加速

　　泰国本榨季截至3月14日16家糖厂收榨，同比增加5家，2月份以来主产区天气均利于压榨，累计压榨甘蔗9097万吨，同比增加8.3%，累计产糖1057.13万吨，同比增加15.3%，出糖率继续飚高，至11.621%，去年同期为10.9%。迪拜糖会的市场观点倾向于认为泰国提前收榨的可能性提高，甘蔗压榨量预估区间下调至9500-9800万吨，前期1亿吨以上的预估基本已经消除。若泰国如市场预期提早收榨，本榨季糖产量预计在1120-1150万吨。

　　泰国1月出口糖69.84万吨，同比增加20.39%。其中出口原糖40.04万吨，同比增加23.89%倍，出口低质量白糖约3.91万吨，同比增加3.84%；出口精制糖25.88万吨，同比增加18.06%，创近三年同期高位。22/23榨季截至1月累计出口糖179万吨，同比增加2.62%。在1-3月产量迅速增加后，预计2-3季度泰国的出口供应将加速流出。

　　欧盟糖价创新高，23/24榨季不确定性增加

　　由于现货市场吃紧，欧洲糖价再创新高，超过1200欧元/吨。欧盟本年度糖产量预计进一步下调至1500-1520万吨，同比减少9.6%。初步数据显示，欧盟本榨季截至2月15日累计进口糖93.2万吨，出口24.1万吨，净进口69.1万吨，环比增加。预计减产将促使欧盟本榨季进口需求较前两个榨季大幅增加，净进口量或从上榨季的70万吨翻番至约140万吨。

　　欧盟下榨季产量的不确定性增加，法国被欧洲法庭裁定取消新烟碱杀虫剂的豁免，或导致甜菜病虫害增加单产下滑，加上该国近日宣布下榨季关闭一家糖厂，欧盟最大甜菜生产国的产量或下降。而由于今年欧洲甜菜农收益大幅提高，种植兴趣增加，预计英国、波兰、荷兰等国的甜菜面积将增加，初步预计下榨季欧盟糖产量有望回升至1600万吨左右，不过今年的天气仍然高度影响糖产量预估。

　　后期展望

　　由于印度、欧盟和中美洲等地区产量预计下滑，近期国际机构对本榨季全球食糖供应过剩量的预估区间下调，100-400万吨。2季度原糖和白糖贸易流预计基本平衡，原糖贸易流的变数主要取决于巴西的物流瓶颈造成的影响程度，白糖贸易流的变数在于印度是否释放新一批出口配额。此外，近期白糖升水的下滑可能在一定程度减缓原糖需求。

　　3月合约交割后，巴西23/24榨季的增产预期将缓解后期的供应，原糖近月和次近月合约价差从之前的100多点回落至50点左右。但市场近期对巴西中南部23/24榨季的估产已经调到了最高限度，后期巴西的天气或物流出现任何问题都将导致估产下调。

　　在3月初市场的看多情绪达到高点之后，远期的基本面前景仍然乐观，印度和泰国收榨进度快于预期，巴西的开榨计划可能被今年过量降雨拖慢，持续关注今年厄尔尼诺气候的发展情况。基本面来看，预计中期原糖价格将继续维持高位19-22美分高位震荡，不排除近期宏观风险增加或原糖造成预期外打压，鉴于印度没有完全排除进一步出口的可能性，18-19美分的印度出口平价将是下方的强支撑。