巴西

　　巴西中南部25/26榨季（25年4月-26年3月）截至4月上半月累计已有178家糖厂开榨，同比增加3家。甘蔗压榨量及糖产量均分别同比小幅增加3%和1%，不仅生产进度快于市场预期，制糖甘蔗比也达到44.77%的历史同期新高，反应新制糖产能上线及玉米乙醇产量增加令糖醇比天平进一步向糖倾斜。巴西开榨以来，糖醇价差仍保持在3-4美分/磅，产糖收益高于乙醇，加上4月上半月39%的乙醇由玉米产出，去年同期仅为27%，两个因素共同强化了本榨季甘蔗制糖比例达到高位的前景。

　　从天气情况看，4月份中南部主产区的降水略有好转，但5月前两周天气重新恢复干燥，整体来说4-5月的天气均有利于糖厂加快压榨进度。值得注意的产量风险是，4月上半月的甘蔗ATR指标同比下降3.19%，仅为103.22千克/吨，低于历史同期均值107千克/吨，也是最近三年同期的最低水平，因此去年的火灾及干旱对甘蔗实质性质量的影响仍需进一步关注，有可能会抵消制糖比例上调触发的糖产量增幅。目前市场对25/26榨季甘蔗压榨量的主流预估区间在5.9-6亿吨，但极端预估在5.6-6.3亿吨，如果5月份持续出现少雨、高温天气，后期市场的甘蔗估产或继续调整向低区间靠拢。

　　巴西本榨季的食糖减产以及大量出口提前导致库存达到低点，本榨季截至3月底巴西中南部工业糖库存降至185万吨的历史同期最低水平，同比减少100万吨。库存告急也使得巴西4月糖出口降至23年4月以来的最低月度水平，仅为155.26万吨，同比减少18%。预计这样偏紧的供应状况可能持续至6月份。

　　印度

　　印度截至4月底全国仅19家糖厂未收榨，同比减少4家，产糖同比大减590万吨，仅为2570万吨，最终产量预计在2590万吨上下。由于产量下滑，印度国内市场糖价保持坚挺，内外价差和低产量均导致出口失去吸引力。贸易数据显示印度截至三月仅发运了30万吨糖，行业也预计本榨季最终出口量将达不到100万吨的配额目标，或仅有能力出口60-70万吨。

　　在将出口下调至70万吨、预计消费量为2850万吨的情况下，本榨季印度的结转库存将降至约500万吨的近九个榨季最低水平。然而从最新发放的销售配额看，印度国内消费没有太大起色，5月份的配额为235万吨，同比减少35万吨，本榨季截至5月累计发放的配额量同比减少120万吨，关注夏季消费旺季的启动情况。

　　在库存触底之后，市场普遍预计25/26榨季印度糖产量将大幅回升至3000-3200万吨的水平，虽然目前预估还为时过早，三季度市场将逐渐转向交易印度新榨季产量。继去年的季风降水处于正常水平后，气象机构预计今年印度的季风降水量将比长期均值高出3%，给印度产量的回升奠定了基础。此外玉米基乙醇产量的增加也可能抑制下榨季印度糖的乙醇分流量进一步增长空间，同时关注印度4月底将2025-26年度甘蔗最低价格提高至3550卢比/吨后，制糖成本提高对新榨季糖醇比例分配的影响。

　　泰国

　　泰国24/25榨季甘蔗压榨于4月8日全部结束，本榨季共计压榨甘蔗9200万吨，同比增加12%，累计产糖1005万吨，同比增加15%。产糖率亦提高至10.92%，高于去年同期的10.68%。初步展望25/26榨季，尽管今年泰国政府做出举措提振木薯价格，但种植甘蔗的收益仍然高于木薯，预计甘蔗面积和糖产量将小幅增长，但4月份东北部主产区的旱情较为突出，虽然5月的天气预报显示降水恢复正常，关注后期天气对甘蔗生长的影响。

　　受需求疲弱影响，泰国3月份糖出口较2月骤降33万吨，至43万吨，同比亦减少4万吨。24/25榨季10-25年3月累计出口糖217万吨，同比增加约20万吨。预计本榨季泰国的可供出口量将到达约650万吨，同比增加200多万吨，关注后期主要进口国需求的恢复情况。

　　后期展望

　　随着北半球主产国基本收榨，巴西25/26榨季加速启动，关注点也从低库存的利多逐渐转至增产压力。季度贸易流方面，3季度的原糖贸易流预计因巴西供应高峰期而从目前的平衡转向约100万吨的过剩，变数在于巴西增产的兑现程度，印尼、中国的进口节奏及印度、巴基斯坦是否出现预期外进口需求。而白糖贸易流或因印度和欧洲出口低于预期趋紧，支撑白糖升水维持高位。

　　原糖5月合约交割后，宏观风险和巴西开榨超预期的压力逐渐得到释放，价格超跌反弹。但巴西生产提速和泰国糖可供应量充足令市场对供应问题的忧虑缓解，或抑制基金做多原糖的兴趣，令价格难以走出单边行情。关注后期巴西估产及乙醇政策调整、北半球天气风险、全球低库存下的补库需求对价格下方的支撑。从基本面来看，在巴西中南部的生产前景进一步明朗之前，市场打破目前17-19美分/磅震荡区间的动力有限。