巴西

　　24/25榨季截至2月16日中南部累计压榨甘蔗6.14402亿吨，同比减少4.98%；累计产糖3981.2万吨，同比减少5.57%。甘蔗单产受到前期干旱和火灾影响同比下降10.8%，至77.85吨/公顷，但仍然为近几年的次高水平。糖醇比方面，截至2月中旬制糖比例同比减少0.9个百分点，为48.14%，但仍然是12/13榨季以来仅次于上榨季的次高水平。

　　综合来看，2月上旬仍在压榨甘蔗的糖厂仅3家，且期间的甘蔗制糖比例只有约23%，预计24/25榨季最终糖产量将定格在约4000万吨，同比减少6%。

　　展望即将开始的25/26榨季，巴西中南部降水在1月接近10年平均水平、2月开始低于长期水平后，3月份的天气对糖厂25/26榨季的开榨计划及甘蔗产量有着关键影响。目前看3月的天气对产量不利，据天气预报，3月巴西中南部主蔗区气温普遍偏高且降水偏少，加上今年的甘蔗重种计划同比减少近20%，宿根蔗比例增加。目前市场对中南部25/26榨季估产分歧很大，甘蔗压榨量预估区间在5.9-6.3亿吨，糖产量预估在3850-4350万吨，若3月份干旱天气持续，糖厂可能推迟开榨时间，市场估产也会更倾向于上述区间的下沿。

　　2月巴西糖出口进一步放缓，同比减少39.44%，至182.51万吨，为本榨季以来最低水平，但本榨季截至2月的累计出口量同比增加2.65%，达到3340.5万吨。

　　巴西本榨季的食糖减产以及大量出口提前导致库存达到低点，本榨季截至2月中旬巴西中南部工业糖库存仅为460万吨，同比减少超过400万吨。鉴于3月份的干旱预期，糖厂大概率延迟开榨以让甘蔗获得更长的生长时间，低库存的局面预计将延续至4月下旬，3-4月份的出口供应将保持低位。

　　印度

　　根据印度全国合作糖厂联合会有限公司（NFCSF）发布的数据，2024-25年度截至2025年2月28日全国347家糖厂未收榨，同比减少114家，累计压榨甘蔗2.4亿吨，同比减少6.8%，产糖2199.5万吨，同比减少13.6%，平均产糖率为9.22%，低于上榨季同期的9.95%。

　　鉴于单产下降及糖厂因甘蔗供应不足提前收榨，尤其是本榨季开榨因邦选举延迟最长时间的马邦糖厂收榨糖厂达到94家，去年同期仅10家，预计大部分糖厂将在3月底收榨，引发不少机构下调了本榨季的净糖产量预估，预估区间下移至2600-2670万吨。

　　出口方面，近期印度已出口+签约量约在70万吨左右，若本榨季完成100万吨出口配额，印度国内期末库存将降至约500万吨，库存水平将非常脆弱，需要重建至约600万吨的健康水平之上，关注4月份印度糖厂大规模收榨之后，糖厂是否会进行限制出口或发放进口配额等政策干预。

　　泰国

　　泰国24/25榨季截至3月10日58家糖厂中的6家已收榨，去年同期57家糖厂中的33家已收榨，本榨季累计压榨甘蔗8740万吨，同比增加9%，累计产糖945万吨，同比增加11%。本榨季至今的甘蔗产糖率为10.8%，虽高于去年同期的10.6%，但偏低于长期均值，加上近期部分产区迎来较大降雨，对甘蔗砍收造成影响，糖厂的日榨量开始下降，可能部分糖厂提前收榨，近期市场也将泰国本榨季的糖产量预估小幅调低20-30万吨，目前产量预估区间在1010-1050万吨，估产的调整对贸易流影响较小。

　　泰国1月份糖出口在本榨季开始以来首增，根据海关数据，泰国今年1月出口糖42.1万吨，同比增加17%，24/25榨季10-25年1月累计出口糖98万吨，同比减少4万吨。预计本榨季泰国的可供出口量将到达约750万吨，同比增加超过300万吨，关注后期印尼需求的恢复情况。

　　后期展望

　　综合来看，目前国际糖市在区域供需前景分化中呈现出“短多长空”的局面。北半球主产国（印度、泰国）估产下修与巴西中南部的天气风险加剧了短期供应紧张，而在3月份巴西干旱天气对产量的实质性影响明朗之前，市场大多维持对巴西新榨季增产的预期，则可能对长期价格形成压制。

　　季度贸易流方面，由于巴西大部分出口提前至去年4季度且榨季收尾加快，库存急速缩紧，1季度贸易流预期由前期的小幅过剩转向基本平衡，二季度巴西新糖供应及泰国重熔白糖将解决目前的紧张局面，贸易流供应预计出现50-70万吨的过剩，变数在于印度和巴基斯坦进口或成为贸易流潜在的需求增量。

　　2月下旬以来，市场关注点由巴西估产上调转向库存历史新低，由市场需求疲弱转向印度和泰国产量不及预期，加上巴西雷亚尔汇率触底反弹，市场情绪转向乐观，引发大量基金空单平，但基金的空头头寸仍然处于长期较高水平，巴西干旱的进一步恶化或触发基金继续减空，提振5月原糖合约价格反弹至20美分/磅，但预计巴西25/26榨季估产进一步下调之前，价格大概率维持18-20美分的区间震荡。