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    我们再次匆匆走过七月，回过头先看上月月评结束语“今年后半年供求关系已经出现转变，在国储糖继续拍卖调控的基础上，糖价将向平价阶段过渡，七月是主要的销售过渡时期，也是阶段性牛熊转变的时间窗口。因此，我们认为七月中不存在量价齐升的产销局面的基础，旺季淡销的格局依然持续，期间不排除价格的区间宽幅波动，但中期调整趋势不变。操作上就相应继续保持中期看空的思维。”走势基本与我们预测分析一致，那么经过七月价格的加速回落过后，国内外糖市发生的转折是否意味“牛转熊”格局的实质变化呢？成为当前焦点话题，如今的糖市还能有八月桂花飘香的期待吗？我们试图从历史中寻找启发，与大家共同探讨。

七 月 回 顾
柳州现货走势图

　　七月国内现货概况：月初广西现货在集团联盟4500元/吨的统一战线的坚守，维持了一段时间之后，伴随国储拍卖预期失望，连续淡销累积起来的库存压力开始集中体现，而云南率先拉开与广西的价差，也成为促使国内整体价格回落的推动力，中旬过后糖厂报价出现松动，特别是价格下破4500元/吨之后，集团联盟内部出现巨大矛盾，各自为阵，价格下滑加速，接连到达4300，4200，糖厂顺价意识明显加强，开始充分认识到下跌的本质，销区观望气氛异常浓厚，在短短两周之内，价格跌破4100元/吨，而进入8月初期价格已经回落到4000元/吨水平，与云南方面价差大幅缩减，在价格回落至4000－4100元/吨区间时，销区出现了一轮批量补库，为黯淡失色的糖市增添了少许的亮点，但长期以来累积的滞销库存难以短期消化，少数集团的销售压力还是十分巨大。从以上柳州当地现货走势图可以看出，到七月末八月初，价格已经回落到了去年10月高点位置，离起涨点还相差一定距离，从目前现货发展趋势来看，回归还是可以期待的。销区价格同样在国储糖的补充下大幅出现调整，与产区还保持合理的价差，主要还是销区目前处于四年来最低位库存水平的原因，一旦价格在低位企稳，集中补库采购的爆发力也会是惊人的。
柳州批发市场084日线图

　　批发市场走势回顾：在六月084合约曾创下4280低点之后价格稍作反弹，七月初由于基本面存在4500元/吨的价格联盟支撑，该合同订货价格围绕4450－4550区间展开整理，但价格的运行未能对下降通道形成突破，同时均线的压制作用越来越明显，最终还是沿通道轴线震荡下行，于最后两周突破前低4280支撑加速下行，订货量开始出现减少，每个交易日都减少2000笔以上，充分说明买方也开始放弃护盘，下跌走势完全验证了基本面的发展。而新糖124订货价格也回落到3700元/吨一线得到买进支撑，形成和084完全不同景象，只是来年大幅增产的预期和当前强大的利空倾向，从订货量增加节奏来看，买进还处于尝试阶段，有望形成继084交收后新的主力订货合同。从本月批发市场的走势来看，技术面与基本面得到最后的统一，消除了前期买卖双方矛盾对峙，价格的大幅下调，释放了巨大的风险，离我们前期预测的目标基本接近，技术形态上更体现了完美的趋势。

影响当前市场的几大因素分析

　　国储糖： 7月18日原定的9.2万吨国储糖拍卖计划如期实行，当天国储又宣布将在7月25日增加拍卖7.13万吨到岸古巴糖加工的成品糖，市场上悲观气氛一时蔓延开来。由于参加竞买者异常谨慎，当天到17时出现流拍封盘，19日继续拍卖的最终结果为均价4293元/吨，低于6月拍卖均价274元/吨，拍卖价格快速下挫加剧了市场的观望心态，虽然销区库存已经回落到近四年来的低点，但对糖价还将继续下跌的担忧影响到商家企业的补库行为。目前国储糖后期的拍卖计划没有变更的迹象，市场人士纷纷认为政策目标位应在3800元左右，而现货价格也会因惯性和恐慌下破此位，如此推测更加坚定了销区商家企业的等待、观望情绪，出现了糖价越跌市场越低迷的现象。这种现象在25日第二次拍卖中又得到体现，当天最高竞价才4120元，比上周成交价下跌了百余元，并再次出现流拍封盘。26日经过半日竞拍，最终成交平均价仅为4122元，与上周拍卖相比又下跌了171元，若照此形势发展到后期拍卖时完全可能见到3800元左右的底价。国储糖的调控开始体现出强大压制作用，正如在本月郑州产销形势分析会上有关专家说的那样，国储糖调控是国内唯一一个可以基本上实现调控效果等既定目标的品种。同时相关负责人也清楚认识到，宏观调控在取得成绩的同时也还存在一定的不足具体表现在：１、调控的出手不及时，该出手时没有及时的出手，该收手时也没有及时收手，适时的调控把握时机很重要；2、把握的力度不恰当；3、调控后劲不足。年初以来，国储已经通过竞拍方式9次投放了大约81万吨储备糖(包括进口古巴糖)，根据相关披露信息来看目前已将2004/05年以前的储备糖大量抛出，连今年进口的40万吨古巴糖也列入抛售计划(已经拍卖20万吨)之中，这样在新糖上市前国储手中存糖(包括尚未运到的部分古巴糖)还有40万吨左右，还不及正常情况下一个月的需求，如果后期糖价出现价格反弹，国储将表现出后劲不足，无力再继续实施政策攻势，只能由国际市场和国内市场之间自由调节，而当前国际糖价高企，所以随着糖价逐渐回落，拍卖的利空作用将会逐步减弱。而如果明年糖价有较大幅度的回落，有关部门已经做好适时收储的准备，估计量在40－60万吨之内。下个榨季将减轻近150－170万吨的销售压力，对新糖订货价格也就形成一定的支撑。

美原糖价格指数日线图

　　国际糖价：尽管以黎战局突发带来中东形势紧张，原油大幅上涨，CRB价格指数也随之走高，但国际糖市上基金却纷纷抛售原有多头尺寸，价格在七月中完成一波反弹后恢复跌势，期间接连下破低点，基金的持仓兴趣很难在一段时间内提升。 05年末期200多万吨较大的供求缺口预期到06年中期调整到90多万吨，而07年大幅增产的预期将彻底改变糖市的供求关系，是国际糖市趋势巨变的基础，也是本月糖市走弱的直接原因。近期巴西，阿根廷，澳大利亚新榨季的生产加速，以及欧洲等国9月即将开始的甜菜糖生产，使得10月国际糖市货源充足，基金面在实盘的压力现实面前也只好控制仓量，即使有贸易买盘支撑，但考虑到610合约的交割糖中，来自阿根廷产糖的抛售，运费高于巴西产糖，接货成本增加可能会部分贸易买盘暂时放弃买进计划，所以610的价格与703形成较大贴水。泰国糖价也因缺乏买家而由原来一直升水变成跌水，印度也将恢复大幅出口，对国际糖市形成巨大压力。从技术面来看，原糖价格指数保持在下降通道之中运行，继续在通道下限位置寻求支撑，由于KDJ指标在严重超卖区域背离出现，MACD也有修复需要，但没有买入信号的出现，短期技术反弹要求强烈，估计在通道下限存在一定的支撑。国际上对巴西多产酒精少产糖的寄托，也是糖价得到长期支撑的重要因素。而关键要看能源消费市场酒精占汽油的比例和乙醇酒精汽油的推广程度，这需要一定的时间。从当前与原油走势的背离表明前期最为关注的替代能源概念的食糖被逐步冷落淡化下来，也是一个心理作用过程，但可以肯定的是，随原油价格继续保持高位运行，这种需求对国际糖价将起到长期的利好支撑不会改变，也就是说国际糖价不可能回落到历史低位去。而巴西的产糖利润和产酒精利润大小的对比将是巴西糖厂选择多产糖还是多产酒精的关键，从目前情况来看，如果糖价在15美分左右大体平衡，而达到14美分时，估计多产酒精的愿望会加强，所以国际糖价在13－15美分将是长期的支撑区域，不考虑升贴水，按8的汇率计算，对应国内完税成品糖价格应该是4000－4600元/吨，在考虑到与国际价格保持一定安全距离，国内糖价在3700－4300元/吨之间运行是最为合理的，也应该是国内调控所达到的目标区域。

（图表来源：中国海关月报）
　　而根据海关的统计，2006年6月中国食糖进口量为160498吨，比去年同期下降35.9％。1-6月进口总量为474984万吨，其中累计进口巴西糖107974吨，进口韩国食糖51915吨，澳大利亚食糖26083吨，古巴糖194350吨；6月中国出口食糖8223吨，1-6月累计出口88003吨食糖，其中累计出口香港18915吨、印尼29040万吨、日本6857吨、巴基斯坦13423吨、蒙古6354吨。而在4月份以前进口保持较大增幅，其中3月进口量为91321吨，比去年同期增加466.8％。当时国内糖价处于5000元/吨以上的高位，进口有一定的利润，但现在随国内糖价大幅回落，而国际仍保持高位，出现外高内低的格局，后期进口操作难度加大，甚至不可能实现，对后市压力有一定的缓解作用，也是近期国内外行情联动大幅减弱的原因。

八 月 市 场 展 望

　　从当前国内产销形势看后市：截至到七月底，主产区广西累计销糖428.1万吨，同比去年少销23.9万吨，而当月销量33.4万吨，比上月减少近9万吨，工业库存109.6万吨，同比增加29.6万吨，销糖率79.7％，同比降低5.3点；而云南累计销糖111.76万吨，同比去年少销17.44万吨，当月销量保持与上月基本持平，工业库存29.5万吨，同比减少0.5万吨，销糖率79.11％，同比降低2.09点。从以上数据可以看出，同比库存增加的压力主要来自广西方面，价格联盟成为深刻的教训。而云南前期顺价销售意识较强，近两月以来保持销量在20万吨，有效释放了对后期价格的较重冲击，当前压力相对较小。总体上看，价格在七月中上旬保持较高位置，是导致本月销量在旺季到来之际无法提升的原因之一，下旬价格在国储继续施压之下开始回落，销量有所表现，从进入8月的头几天来表现来看，后期将随价格的进一步回落，销区补库意愿将逐步体现，广西集中的压力有望得到一定的缓解，云南由于与广西价差缩小，销售有所放缓。北方甜菜糖预计在10月中旬左右上市销售，广西开榨也将到10月下旬，云南率先开榨在11月中旬，集中在12月份，从当前预测和历史数据分析，10月上市新糖量不会超过20万吨，这样算来，后期8，9，10三个月可供糖量为：库存162万吨+拍卖18万吨+新糖20万吨＝200万吨，需要每月销售67万吨，按照前期10个月共计完成工业销售720万吨+年初接转29.3万吨+拍卖糖81万吨+净进口35万吨＝865.3万吨，平均每月86.3万吨，其中没有考虑中间商清理的库存糖近20万吨以上，如果计入平均实际销量应该在88万吨，后市压力不该如此之大，另外如果价格能提前回落并保持低位平稳运行，后期进口大大减少甚至无法实现，销区补库也将迅速回升，销量可能会高于月平均水平，对价格形成强大支撑。而8月是清库加速销售时期，压力集中释放，9月为过渡转折期，价格应该回落到最低水平，10月到11月还有可能表现出阶段性偏紧的现象。

　　从批发市场价格走势技术面看后市：以柳州市场为代表上期曾经从浪形方面加以分析，我们根据趋势的演变，将对浪形的划分不断补充和修正原则，直到目前新的浪形演变还未出现，保持原来的划分判定，即2月6日高点5579到4月17日4400低点进行过a(a-b-c)-b(a-b-c)-c(a-b-c-d-e)三浪划分，确定为下跌调整的大A浪，幅度1179点；随后到5月26日4829点的反弹过程定义为大B浪，浪形上呈现出三角形看跌形态，波动幅度429点；六月下破大B反弹通道支撑就是预示大C浪下跌开始，而到6月23日低点4280点，下跌暂告一个段落，由于前期累计下跌幅度达到549点，反弹表现得快速、凌厉，在下跌50％处4556受到价格压制，后几天展开对0.382黄金位置4490的争夺，支撑变为压力，其阻挡作用十分强大。于本月价格下破前低4280之后预示C2反弹出现结束，即将运行C3下跌浪，C3浪目标应该在3950区域，从波浪理论浪长计算原理得知，大C浪将基本等同于大A浪，那么大C浪目标应该在3650区域。这点在上月评述中就已经提到过，也许是目标太深，很多人士不敢苟同。从目前情况来看，084基本达到C3目标，反弹可能随时到来，而新糖订货价格位于3700元/吨，离大C底部相距不远，从近远主力订货转移来看，无论那一个月成为新的主力代表，价格在位于3650左右形成底部是有望实现的。当前，价格依然运行在下降通道之中，均线系统同样保持强大的卖出排列，底部形态还未出现，所以还需耐心等待。而周线图上，本月都是呈现加速回落阴线，周技术指标有一定超卖迹象，月线保持调整不变，体现出长期向空的趋势。所以从技术面上得出提示：八月将是重要的时间窗口，短期存在反弹可能，形态上能否形成转变是判断后市的基础，现在来说“牛转熊”还为时过早，这点从月线或周线就可看出，起码转“熊”的关键点位还没有到达。所以操作上必须保持谨慎。
郑州白糖期货价格指数日线图

　　从郑州期货价格走势技术面看后市：7月份国内期货市场资金流向分析显示，资金继续源源不断地流入白糖期货，月底白糖总持仓环比增加31278手，增幅25.59%，排第一；当月成交量5723644手，环比增加607234手，增幅11.87%，排第四；活跃度（=当月成交量/月底持仓量）由上月的41.86下降到37.29，排第三。而成交量增幅没有持仓量增幅大的原因，说明进入白糖期货的持仓资金有部分长线资金。结合郑商所公布的持仓排名可以看出，以中粮，万达等为代表的主力空头在白糖期价处于5000元以上时就开始持有巨量空仓，而在期价一路下跌的过程中，还不时地借助国储拍卖储备糖之机，利用资金实力打压国内期价，当白糖期货价格跌破国内现货价格后，参与抄底的多头开始前赴后继，持仓迅猛增加。但是主力空头丝毫没有动摇继续打压期价的意图，在期价持续下跌后，抄底多头在无法承受巨额浮动亏损的煎熬下不得不砍仓离场。从目前来看，依旧有部分抄底多头正在用尽最后的护盘资金与主力空头作生死决战。那么现在国内白糖期货买卖双方为什么会形成如此大的分歧呢？买者站在技术长线投资角度，而卖者则依靠中短期强大国储利空政策。现在从技术面来分析趋势的变化，对双方的重兵对峙可能会有所领悟。

　　首先从浪形来看，白糖价格指数自2月6日最高点6239开始回落，到4月17日最低点4455，用时51个交易日，跌幅1784，达到28.6％，期间形成5浪结构明显，暂时确定为第一阶段的下跌，称之为A浪。其后展开一轮反弹，到5月15日最高点5162，周期16个交易日，幅度707，达到15.87％，小3浪结构出现，确定为反弹第二阶段，也可称为B浪。而随后到目前为止就是下跌C浪，下跌幅度为1333点，达到25.6％，时间59个交易日，其中在7月上旬展开小4反弹，于中旬下破小3浪低点确立小5顺利发展，到21日初步到达目标上沿 。而从浪形原则来看，C浪时间周期超过A浪，但幅度没有越过，这就是出现多空分歧加大的直接体现。从当前趋势发展来看，图形结构虽然出现小5浪特征，但第5小浪可能存在延长发展的基础，细部划分还存在更小5浪结构迹象，目前应该处于更小4浪整理之中，小5延长发展前提是有效下破低点3829，进而冲击3800整数心理关口，那么延长浪形的演变目标就扩大，下跌动能就同时加速。当前价格运行在下降通道之中，均线系统空头排列阵势强大，尽管KDJ,RSI等技术指标一度失真，但经过震荡修复方式适当修复之后依旧处于低位欲破又不急于下破的状态，跟当前柳州批发市场走势极为相似，与基本面形势也形成相互验证。所以在底部形态没有完全确立之前，不能主观判定炒底，谨慎空单比较顺势，但考虑到下跌风险逐步加大，单量以轻仓为宜。

　　　　　　　　　　　　　　　　  结    论

　　八月成为国内糖市的关键时期，后市能否实现平稳过渡，不看能否出现涨势，而是要看能否出现销量的有效回升。糖厂即使失去短期的利益，但可以保住来年继续有望由低逐步走高相对平稳的经营格局，也许是亡羊补牢，塞翁失马之后的喜悦！所以，糖厂坚持顺价销售，以销量来寻求支撑还是第一目标，最终随八月桂花飘香，销售也将达到量变到质变的飞跃。