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贸易流偏宽松 多头发力谨慎

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  原糖主力合约价格在19.6-20.3美分的狭小区间内震荡了一个月有余,即使国际原油的飙涨刺激也没有将原糖带出区间。泰国产量预期调高、巴西降雨恢复、需求迟迟未恢复导致供应后移,后期的贸易流供应量可能较预期宽松,成为近期压制原糖价格上涨的主要因素。

  近期的行情走势看,巴西因素仍然是主导。

  首先,上周五巴西近两个月来首次上调汽油价格,巴西石油供应公司Petrobras将汽油出厂价从2.78雷亚尔/升上调至2.98雷亚尔/升,涨幅7.2%。一方面,目前巴西上调后的汽油价格仍大幅低于飙升的国际油价,后期或仍有上调空间,将间接支撑其替代品含水乙醇的价格维持目前的高位甚至继续走高,那么明年4月开榨后的22/23榨季糖厂的制糖比例将有较大不确定性。

  而另一方面,推动巴西国内油价上行的因素包括国际原油价格走高和雷亚尔贬值,燃油价格上涨是巴西通胀的主要压力,巴西官方通胀指数——全国广义消费者价格指数(IPCA)从8月份的0.87%上升到9月份的1.16%,为1994年雷亚尔推出以来的同比最高水平,高通胀导致引发投资者不安,10月份以来雷亚尔美元汇率已经贬值至5.5的近半年低点,在糖需求低迷的情况下对巴西糖出口价格施加额外压力。

  其次是巴西目前的生产和天气情况。9月下半月巴西中南部的压榨量略高于预期,但整个榨季截至9月底的累计压榨量同比减少6.86%,为4.67亿吨,累计产糖2918.8万吨,同比减少8.95%,累计产乙醇227.88亿公升,同比下降3.29%,平均制糖比例为45.92%,上榨季同期为46.92%。截至9月底压榨糖厂同比减少31家,为225家,恶劣天气对中南部地区尤其是最大蔗产区圣保罗州的甘蔗供应量和单产造成较大影响。预计本榨季巴西中南部的糖产量应该在3100-3200万吨左右,同比减少600-700万吨。

  目前市场同时将关注点进一步转移至巴西22/23榨季的预期上。10月份以来,巴西中南部主要产区的降水量高于长期平均水平,一些机构初步预估22/23榨季糖产量将小幅增加100-200万吨,但接下来几个月的降水仍然对甘蔗生长至关重要,而国际气象机构仍然预计接下来几个月将出现拉尼娜现象,导致巴西天气较正常情况干旱,巴西的产量仍然有下修风险。

  北半球的印度和泰国同样面临天气带来的变数,印度糖厂最早于10月15日开启21/22榨季的甘蔗压榨,但由于季风降雨时间延长,可能造成开榨延后。泰国最近几个月降水提振产量预期,市场普遍预计21/22榨季糖产量可能反弹至1000万吨上下,而最近几周泰国东北和中部主产区遭遇热带风暴侵袭,关注降水增加对甘蔗糖分积累的影响。

  总的来说,目前原糖3/5价差呈近月升水,远期供应较预期放宽,长时间进口国需求疲软导致的供应后移,以及在原糖价格较高的情况下,泰国和印度出口销售预计提前,贸易流上今年4季度到明年1季度可能出现小幅过剩,对价格上涨造成压力。不过目前来看,乙醇和印度出口价格仍然是原糖的有力支撑,高油价预计在巴西收榨期间继续支撑乙醇,巴西收榨后之后出口下降,市场对印度出口依赖度增加,而按照印度最低销售价折算的出口平价在19-20美分,短期内原糖下跌空间有限。

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