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转折点逐渐临近

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  一、国内外市场关注点

  1、宏观影响,通胀炒作预期的压缩

  美国继1.9万亿美元的纾困计划之后,2万多亿美元的大规模基建方案也将进一步释放,使得大宗商品价格出现结构性上升,输入性通胀将成为今年大宗商品价格上涨的主要驱动。3月PPI环比上涨1.6%,涨幅比上月扩大0.8个百分点;同比上涨4.4%,涨幅比上月扩大2.7个百分点。大宗商品价格走势和输入型通胀已经有所体现,

  如果继续再通胀加速可能会加快滞涨期到来。3月PPI持续超预期已经引起国家高层关注。4月8日,由中共中央政治局委员、国务院副总理、金融委主任刘鹤主持召开的金融委第五十次会议强调要保持物价基本稳定,特别是关注大宗商品价格走势。一定程度定调了未来通胀预期可能会有打折,国内市场放水减少,通胀预期压缩,商品上涨空间同样打折,甚至后期不排除货币政策局部调整甚至局部偏紧的可能性。

  宏观的风向对商品影响不容忽视。

  2、SR2015合约仓单、GS21053合同持仓同比偏高

  

图一:柳郑5-5价差

  柳郑21053-2105合约价差看出,同比价差走弱,现货端价格趋稳,期货市场下跌意愿不强,19/20榨季现货价格强于期货,基差走强二季度走强至历史新高。20/21榨季柳郑5-5价差相对平稳主要原因还是今年郑州盘面仓单多数为甘蔗糖仓单。SR2105合约后期价格和现货市场联动性会加强,四月份产区现货需求季节性不旺,现货价格上涨空间压缩,预计期现回归。

  

图二:历年5月合同持仓对比

  从柳郑5-5价差看出,柳郑5-5价差空间较小导致部分贸易商倾向沐甜柳州电子盘GS21053合约上交货。从GS21053持仓量看创下近三年新高主要原因一季度部分贸易商和集团需要资金流,通过电子盘购销食糖资金、货物回笼较快,导致持仓新高。关注后期GS21053合同的交割量,假如交割量较大,二季度会释放集中的供应量,也说明一季度部分现货销售的量存在盘面转移库存,并没有实质完成库存消化。

  

图三:郑州仓单、有效预报

  统计数据郑州仓单、有效预报同比增加,仓单集中为产区交割库的甘蔗糖为主,SR5-9合约目前价差看仓单展期后移到9月合约的可能性不大,由于仓单基本是甘蔗糖,后期期现回归还是有一定合理性,关注后期仓单接货意愿,近期SR2105合约贴水GS21053看出市场接货心态偏弱。市场对于5月的需求或者加工厂的供应还有一定偏空趋势。

  3、郑糖套利机会

  

图四:SR5-9价差

  历年SR5-9价差看基本是远月升水结构,2020年进口压力集中释放在SR2009合约,SR2005合约回归现货,高基差影响后期导致SR2005合约支撑偏强,市场走出正套行情。

  今年SR5-9合约也有去年同期类似的共同点面临加工糖供应的后移,差异在于基差同比下降,对SR2105合约支撑力度有限,后期SR5-9价差走强空间压缩,价差偏弱为主。

 

 图五:SR9-1价差

  SR9-1目前价差看正远月升水,考虑到进口压力集中在SR2109有可能释放,消费增长空间有限,不排除二季度SR9-1价差有走反套趋势。关注后期外盘和需求对SR2109合约价格方向影响,短期看,市场相对倾向反套趋势。

  风险点在于,该套利长期价差空间不大,跨榨季套利,不同合约基本面存在差异,尤其21/22榨季基本面目前不明朗。仓单不能跨榨季展期,反套容易被软逼仓。

  4、巴西开榨,前期干旱影响开局不顺

 

 图六:巴西升贴水

  原糖需求自3月份以来持续低迷,巴西糖厂陆续开始新榨季压榨,需求和运费的抑制巴西升贴水下调。随着巴西开榨,最新数据显示,巴西中南部3月下半月甘蔗榨量及产糖量同比双降,前期巴西干旱导致对甘蔗生长影响逐渐体现,巴西糖厂推迟开榨,4月上半月开榨进度依旧偏慢,短期供应后移,可能会支撑巴西升贴水下调空间。

  

图七:糖/乙醇价差

  原糖/乙醇折糖价差看,巴西生产原糖还是有很强的利润吸引力,4月13日,opec上调原油的需求预期,对于未来全球经济复苏看多,中国进口原油3月继续增加。经济复苏的看好预期,未来原油需求大概率向好,那么,巴西后期糖醇比的变化还有变数,间接影响到巴西的未来产量摇摆。

  5、国内外甘蔗、甜菜的播种和天气情况

  欧洲甜菜受持续低温异常天气,部分欧盟甜菜产区甜菜苗受影响,不排除部分有重新播种的可能。目前看,欧盟甜菜产区的种植面积低于市场预期, 预计对欧盟21/22榨季的增产幅度有一定压缩。关注近期欧盟、巴西主产区天气影响对播种和收割进度的影响。

  国内市场,同样进入21/22榨季甘蔗和甜菜播种期,内蒙地区受到玉米等竞争作物影响甜菜播种面积的扩张,预计21/22榨季甜菜种植面积同比缩减。反观甘蔗糖产区,尤其是广西产区,由于近年来一直推进良种补贴和订单农业等相关政策,农民甘蔗种植收益有一定提升。加上替代作物的收益不稳定甘蔗收益的稳定体现出了长期优越性。据悉,柳州、崇左等地区目前21/22榨季播种积极性提高,部分地区存在翻兜种植甘蔗情况,预计总体,21/22榨季广西甘蔗种植面积同比略增30-40万亩左右一定程度弥补内蒙甜菜面积的损失。

  二、国内市场看法

  1、SR2105合约【5200-5300】

  4月价格走向:震荡走势

  关注点:

  SR2105合约和GS21053合同交割量。

  四月需求的持续性

  2、SR2109合约 【5200-5450-5600】

  4-5月价格走向:先抑后扬

  关注点:

  4月下旬产区集团需求情况。

  4月进口量。

  20/21榨季主产区内蒙、广西等产区种植面积的炒作。

  加工厂4月中下旬库存低位持续性。

  风险点:

  外盘14-15美分左右低位盘整,内外盘震荡偏弱。

  4下旬月份进口配额发放快于市场预期,保税区清库速度加快,5月加工厂集中开榨供应。

  四月需求偏淡,国产糖库库压力未能释放,二季度国产糖和加工厂一起抢占市场。

  商品通胀预期能否继续给商品利多支撑。

  四、国际市场看法

  原糖5月合约【14-16】

  4-5月价格走向:震荡偏强,单边行情不持续

  关注点:

  前期巴西甘蔗干旱情况对甘蔗糖分和产量影响情况后期会有一定的基本面反馈。

  雷亚尔贬值情况,对巴西套保的影响。

  伦敦白糖近月交割情况。

  二季度原油价格走势对巴西新榨季糖醇比的调整。

  投机基金做多持续性。

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