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反攻的阻力

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  进入3月份,印度和泰国的压榨进度超过85%,市场缺糖程度减小。昨日宏观面发生重大变化,美联储发布声明,上调美国经济增长预期并再次重申维持零利率,浇灭市场的加息预期,扭转先前负面情绪,美元指数应声下跌。在基本面仍然紧缺,宏观面向好的情况下,原糖多头仍没有停止减仓的步伐,继续向下寻找支撑,那么下方空间还有多少?

  泰国甘蔗压榨进入尾声,预计最晚于3月15-25号全部收榨。截至3月11日泰国35家糖厂收榨,累计压榨甘蔗约6553万吨,预计最终糖产量低于750万吨,同比减少超过80万吨,虽然甘蔗压榨量高于先前泰国糖业机构6400万吨的预估,但整体减产幅度仍然较为利多。

  印度截至3月15日糖产量同比增加近20%,至2586.8万吨,收榨进度较前两个榨季慢,未收榨糖厂同比增加12家,达到331家。近日印度政府将糖产量预估从3100万吨下调至3020万吨,与ISMA一月份的预估形成共识,印度的增产幅度大概率将低于之前预期。出口方面,在集装箱持续短缺的情况下,得益于白糖市场短缺以及较好的需求,印度已经签署约430万吨出口合约,较去年同期增加50万吨。

  巴西方面也较为利多,在原油的间接推动下,上周巴西乙醇折算价最高已经飙涨至15.9美分,近期原糖/乙醇价差基本上在0.5美分以内,这个价差对于糖厂重新提高制乙醇甘蔗比例有着积极作用,巴西21/22榨季糖产量的不确定性成为影响近期外盘行情走势的关键因素。

  在各项数据相对利多的情况下,原糖上攻仍然遭遇重重阻力,笔者认为主要有几方面原因:

  首先,供应短缺最为严重的时期已经过去,5/7合约升水不断缩小也显示供应紧张程度有所缓解,印度大量的过剩库存正在加速出口,前期的物流阻碍也导致部分供应后移,填补巴西歇榨期供应下降的空间,3月份开始巴西糖现货升水承压下跌。

  其次,4月份巴西开启21/22榨季,市场提前关注21/22榨季情况,目前不同国际机构对下榨季的供需格局预判均是过剩,对后市的担忧抑制投机商在高位做多。

  再者,巴西乙醇价格虽然有利于刺激糖厂下调制糖比例,但是巴西疫情的不确定性十分高,日前圣保罗州又将封锁时间延长,这是否会影响燃料消费需求?如果巴西乙醇需求因为疫情受到较大影响,下榨季巴西糖产量大概率还是在3500-3600万吨的高位。

  最后一个原因是需求问题,中国、越南、缅甸、伊朗的进口需求分别因为配额发放、反倾销税、军政暴乱、货币短缺等原因下降,这些问题解决的时间点以及解决后需求能否恢复到前期的量值得商榷。

  除了上述几个基本面因素外,近期美元上升也触发原糖投机多头平仓,值得注意的是,截至3月9日原糖投机净多仓降至两周低位,但投机多单数量已经减至去年9月15日以来的最低水平,市场进入盘整等待新消息指引。而巴西糖厂已在盘面上对下榨季85%的出口量进行了套保,后期套保压力小去往年同期。从目前的情况看,巴西乙醇价格上涨仍然是近期的潜在利多,若价格跌下15美分将触发巴西新榨季糖醇比大幅调整,印度出口也将受到限制,促使基本面发生结构性变化,而美元上涨、巴西疫情等宏观面不利因素以及进口国需求减弱仍然是抑制价格上涨的主要因素,预计近期原糖主力合约交易区间下移至15-17美分/磅,15美分仍有强支撑。

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