一、国内市场关注点

　　1、广西集团资金情况

　　

　　图一：广西制糖成本对比

　　20/21榨季广西甘蔗产糖率历史均值高位，糖蜜等副产品收益同比增加，19/20榨季广西集团扭亏为盈，利于20/21榨季的资金成本降低。机械化收割今年有所推广，降低部分砍工费，笔者调整了对20/21榨季广西制糖成本数据，下调至4500元/吨左右。

　　

　　

图二：2月底主产区甘蔗兑付率

　　糖厂制糖成本和财务费用减低，20/21榨季广西糖厂总体资金状况同比良好，仅仅少部分糖厂阶段性资金紧张。从2月底最新甘蔗款兑付率情况，南宁相对慢之外，其余地区均值达到90%以上的兑付率，快于同期。广西制糖集团资金最大压力过去，支撑未来现货价格。

　　2、3月广西现货价格情况

　　

　　图三：广西现货报价走势

　　12月中旬产区现货价格最低跌至5050元/吨左右，随后集团挺价销售，配合一轮春节采购产区现货价格止跌。1-2月份现货市场价格上涨幅度快于预期，主要原因在于通胀预期炒作，外盘“逼仓”3月原糖推动进口成本上移，导致内外市场价格倒挂。一季度进口许可发放慢，进口糖冲击有限，短期国产糖定价，国内期现市场价格补涨。

　　随着，3月份传统需求淡季，1-2月价格上涨配合销区前期补库，加工厂开机环比提高，短期不支持广西现货价格走强到5450元/吨-5500元/吨。需求和供应压力，3月份广西现货价格回归震荡依托5350元/吨—5450元/吨左右现货报价去库存为主。

　　3、基差看法

　　

　　图四：基差走势

　　3月份基差走强至0轴上方，近期通胀预期炒作预计有一定冷却，商品回归基本面为主，从3月基差历史走势看整体波动不大，窄幅运行，期现逐渐回归。 SR2105合约套保压力减少，持仓转移到SR2109合约为主。关注SR2109合约对应基差-100到-120左右，做多基差套盘风险。

　　

　　图五：SR5-9价差走势

　　近期SR5-9价差波动平稳，正反套利矛盾不突出，关注是否压力后期到SR2109合约出现近强远弱的正套机会。

　　二、国际市场

　　1、巴西

　　

　　图六：巴西配额外进口利润

　　原糖3月交割后，外盘价格走势偏强震荡。外强内弱配额外巴西进口利润压缩，一定程度抑制买船。进口利润倒挂，2021年许可发放较少，未来还需要一定买船点价，外盘5月合约目前看有望在16-17美分左右盘整，突破17美分概率不大。后期需要进口利润回归才能有一定买船，期待外盘下调15美分以下扩大内外价差机会不大。

　　预计，后期加工厂倾向于对应内盘远月合约点船为主。上半年发许可证预计是加工厂清保税库原糖为主。配额外进口成本抬升对国内影响降低。

　　

　　

图七：巴西 中南部工业库存

　　20/21榨季巴西产量创近年新高，尤其出口强劲，库存结转量同比增幅不大，巴西疫情完全没有控制住的迹象，雷亚尔贬值近期加剧。巴西干旱天气使得甘蔗有部分损失，集中开榨有延迟。但是，假如巴西继续维持较高制糖比，预计21/22榨季巴西产量难超同期但是还是会处于一定产量高位。

　　二季度，巴西新榨季制糖比例调整值得关注，近期，巴西国内汽油价格跟随原油一直上调，由于巴西疫情没有有效缓解，乙醇需求难以持续。尽管最近乙醇/原糖价差不断缩小，制糖利润一度压缩。后期巴西开榨不断增加乙醇的供应还是有一定缓解。油价上涨要传导到糖现在还存在一些不确定性。

　　

　　

图八：乙醇库存对比

　　

　　图九：糖-乙醇相对优势

　　2、印度

　　

　　图十：印度平衡表预计

　　北方邦因甘蔗单产及出糖率下降产量有所下调，加上印度全国糖厂乙醇生产将替代约201万吨糖产量，印度最新产量预计为2990万吨，低于前期3100万吨左右预估。

　　

　　图十一：印度月度出口

　　集装箱紧张，印度出口一直缓慢，一季度贸易流偏紧印度出口糖非常抢手，印度目前已经签定了390万吨出口合约，其中180万吨已经出口，实现本榨季65%的出口目标。按照榨季平衡表看，印度因为产量低于预期，国内消费增减变化不大。后期印度出口集中供应压力缓解，市场转移到巴西新榨季。

　　印度目前水库蓄水位置高于10年均值水平，21/22榨季印度产量有望继续高位，21/22榨季全球供应转过剩。

　　3、全球机构21/22榨季供应过剩为主

预估时间	机构	21/22榨季供应
2月17日	TRS	518
2月17日	花旗银行	500
3月1日	Green pool	408
3月11日	DATAGRO	100

　　

　　

　　三、国内市场看法

　　1、SR2105合约  【5210-5300-5500】

　　3月价格走向：震荡偏弱

　　风险点：

　　外盘16-17美分左右低位盘整，内外共振不大。

　　1-2月进口累计增量，保税区清库速度加快，3月份进口配额发放快于市场预期。

　　云南、东南亚地区糖水和糖浆继续增量供应。

　　现货淡季，贸易商资金流动性、成本考虑，现货需求旺不持久。

　　2、SR2109合约 【5300-5600】

　　3月价格走向：震荡偏弱

　　政策和宏观不确定性（虽然拥抱通胀预期），2020/21榨季郑糖仍难以形成单边行情，需要关注外盘、政策、糖浆影响。外盘18美分/磅阻力能否突破，是决定国内糖价上方空间的关键，这将改变国内的价格空间。

　　展望，20/21榨季郑糖价格区间为4700-5900元/吨，极端乐观看6000，下方5000元/吨难以打破。 现货市场价格5050元/吨—5700元/吨左右。

　　商品市场回暖未来通胀预期商品整体有望抬升中，2020年不管是商品指数或者原油基本V型反转，2021年重心继续呈强，做多比做空还是划算得多。

　　风险点：短期国内市场上涨依赖外部因素（宏观、外盘、游资），自身供需面交易偏离，淡季快速拉升可能抑制下半年上涨空间。需要降温，后期才有望偏强震荡的小牛行情。

　　四、国际市场看法

　　原糖5月合约【16-17】

　　3月价格走向：震荡偏强

　　近期关注点：

　　20/21榨季巴西创纪录高产的库存压力逐渐被消化，21/22榨季开榨进度和巴西国内油价政策是核心。

　　泰国、欧盟产量不及预期，利多消化逐渐落地后期推动价格乏力。

　　印度产量不确定性，未来出口量存在变数。

　　未来炒作题材：巴西天气、开榨、印度产量变化等。

　　21/22榨季，泰国、欧盟产量有望恢复，巴西产量同比略减但是有望高位，供需格局转为过剩预期，抑制价格长期上涨空间，但是短期能否有效突破17美分是市场对于印度变数、和短期需求的界定点。