最初预计2013年全球糖市运行情况不会有太大变化，在连续三年供应过剩之后，供需平衡表趋于稳定，产量和价格开始达到量能一致的水平，普遍认为价格波动更多受整体经济形势而不是糖市特有基本面的影响。目前市场投机资金持仓占比达38%，而传统的策略是将避险资金短期投放，以期在更低的价位买入。但价格降低影响产量，供应增加也对需求产生影响。

   很难明确到底什么因素在驱动2013年的市场，但有一些问题值得探讨，而且随着时间的推移，一些因素变得越来越重要，比如天气。本次月报主要分析影响2013年糖市运行的关键因素。

    关于价格

    食糖市场已完全放弃对乙醇的溢价，几乎没有商品的溢价能超过用甘蔗生产乙醇，说明市场对食糖供应很有信心，几乎没有溢价风险。市场供应能力的信心来自于过去两个榨季全球产量和库存水平的增长，库存已恢复到2005/06榨季的水平，库存水平与历史最高值的差距主要来自于过去两年一些国家的库存暂时消耗完毕。

    随着市场供应风险的降低，创纪录的投机持仓已不足为奇。这在某种程度上也反映出更广泛的经济因素影响：对全球经济的负面展望导致大宗商品的自身运行周期已不再是投资热点。尽管我们希望价格得以支撑，但未来市场呈现下降趋势的概率仍然偏大，市场对天气等异常现象的反应比对基本面情况变化的反应更大。

    关于消费

    2013年最大的问题是食糖与乙醇的消费如何。食糖价格的高位运行一定程度上抑制了消费量的增加，也间接导致乙醇消费需求下降。因此，随着食糖价格的降低，食糖和乙醇的需求有望缓慢回升。

    过去三年很多消费小国的生物乙醇使用量持续上涨，例如哥伦比亚、泰国、秘鲁以及阿根廷，美国E10乙醇汽油(汽油中乙醇含量为10%)也已逐步被E15乙醇汽油取代，推动生物乙醇需求量上升，但甘蔗乙醇的前景却大不相同。因食糖价格上涨，用于生产乙醇的甘蔗比例减少，导致乙醇产量降低，价格随之上涨，消费量也跟着下滑。巴西2/3的汽车是混合燃料车，但只有约1/3使用含水乙醇，含水乙醇消费量较2009年减少了1/3，相当于900万吨糖，但有望在2013年实现增长。

巴西含水乙醇消费量较2009年减少1/3

    2012年我们曾期望食糖能替代玉米糖浆的市场份额，促进全球消费量大幅上涨，但这一愿望只在部分地区实现，最显著的是墨西哥。由于2013年全球糖价预计依然疲软，食糖有望继续扩大市场份额。

中国收购甘蔗价显著高于其他国家

    去年出现一种有趣的现象，因国内价格相较国际价格更具粘性，很多市场的进口套利不断增加。在这背后有很多原因，但最主要的还是进口国对本国生产及蔗农的支持程度。中国的甘蔗价格明显高于其他国家，如泰国和巴西。印度的甘蔗价格上涨速度超过了通货膨胀率，导致政府采取干预措施，这些都是社会经济问题造成的。很多发展中国家农业收入较低，机会也相对少，因此，现在很多城市的发展越来越好，而农村地区的经济却越来越落后。

    关于经济

    过去20年全球经济发展较快，商品价格也不断上涨，同时也带动了新的投资。全球贸易的膨胀证明经济政策的成功，关税与贸易总协定以及世界贸易组织打破了贸易保护主义的壁垒，促进了经济发展，也导致国内糖价与全球价格环境相一致。因此，尽管我们并不希望发生，但当前糖市最大的风险之一仍然是一些社会或环境政策可能再次造成贸易保护主义。

    关于产量

    2008/09榨季以来全球糖产量增加了3000万吨。因价格保持高位运行，很多地区扩大了甘蔗种植面积，并更加注重甘蔗品种，但总体投资能力还是很有限，需要更高的价格刺激。在巴西，由于现有资产的投资成本只有新建资产的一半，对新产能的投资极少。与此同时，今年泰国有4家新的糖厂投入运营，但因甘蔗产量减少，糖产量也难有增加，只会加剧在甘蔗收购方面的竞争。

糖价低于生产成本时产量将减少

    再来分析全球产量，可以看出产量增长率降低了，而且全球市场的价格正在接近很多出口国家的生产成本，预计2013/14榨季全球产量将有所减少。

    关于资金

    2013年较低的食糖价位将对全球糖业收入产生不利影响。但是，生产成本有可能继续上涨，导致对农业信贷的需求增长，贷款人的风险也会加大。所有的商品尤其是食糖，都会出现资金短缺的情况，迫切需要持续投资。这些年来，由于全球金融危机，加上食糖价格接近生产成本，导致糖业获得农业信贷越来越难。在巴西，虽然糖厂可以获得巴西国家发展银行的国有资金支持，但支付额度还是有限。同时，金融危机后糖业投资者也在寻求更高利润，约有10%在寻求债权人的保护。

    总结

    尽管最初看来2013年的食糖市场运行情况变化不大，但在巨大的压力之下，食糖价格已经开始回落，现在的价位和行业回报正慢慢趋同。很多国家的食糖价格接近生产成本，下一步就涉及消费增长和供应发展问题。生产商将在压力驱动下获得利润，消费者也应该能够继续获利。供需平衡表显示，市场在供应能力方面更有信心，就是因为供应问题，2012年食糖价格下降了17%。但根据大部分的供应面消息，大量的短期投机头寸令市场在面对看跌的共识时不堪一击。（古月）

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