原糖市场处于全球糖市交易的主导地位，但白糖市场因其与终端用户的消费需求紧密相关，因此重要性也不容小觑。之前白糖价格一路走高，2011年7月曾达890美元/吨，但上月下滑至500美元/吨。虽然消费者对价格走低并未作出回应，白糖正逐渐退出消费市场，但仍可从中获取一定收益。白糖市场一直以来都是衡量当前出口目的地市场交易活跃度的重要指标，因此当前套利结构与十二月到期价格的强势相比，显得较为反常。该结构与全球消费增长势头息息相关，对此需保持密切关注，预计2013年全球消费增长1.5%，与2012年的情况颇为相似，在此强劲增长势头后更应关注过去十年的增长情况。供应市场方面，白糖市场高度分散，市场结构转化期内欧盟、印度及巴西的供应逐渐减少，目标市场糖厂供货重回市场。由于过去进口市场与出口市场之间的联系具有偶发性，因此此次变化值得关注。本期月报主要分析糖市的货源变化及区域动态。

    最近几周纽约原糖与伦敦白糖之间的套利收益有所下降，与十二月份到期合约价格强势上涨的趋势相比，欧盟第四季度出口许可提前下发，印度糖供应持续增加，糖厂供应充足。有迹象表明白糖期货市场结构与潜在现货市场不相一致，估计明年三月合约价格到期溢价为26.50美元。

    巴西

    巴西糖在全球市场中占主导地位，但重心偏向原糖出口。为使当年度原糖出口量最大化而改变传统货运方式，采用集装箱装运，因此出口份额变动较大。业内要求充分利用物流运力，提高大宗货物装载速度，可装载能力为原来的十倍，节省成本约三分之二。因此桑托斯港的原糖临时周转仓处于泊位空仓期时，当地经营者才允许白糖装运船靠岸停泊。而优化物流资源配置只是巴西着重发展大宗原糖出口的原因之一，白糖出口并未给该国中南部糖业发展带来额外收益。

    相比之下，巴西东北部可出口量大，但少有集装箱装运。预计本年度甘蔗产量比去年减少11%，但原糖出口量超去年。十月份装运量远低于去年，预计未来一段时间内也难有大幅增长。

    印度

    印度因出口高色值白糖而闻名，2011/12年度出口超过65万吨精糖及200万吨粗糖。预计印度，特别是主要出口地马邦未来生产周期内产量降低，因此2012/13年度出口量将大幅减少，但仍可从国内价格与出口价格的差价中获利。去年印度糖厂多数出口价为每吨约600美元，最后一批为约520美元，与当前期货市场价格基本持平。预计今年印度糖产量为2400万吨，国内需求量与去年持平，从而导致出口量大幅减少，因此应在出口市场中赚取比国内市场更为可观的收益以吸引供应。榨季初期孟买现货价格为600美元/吨，应大幅调低价格保值。

    预计印度将对沿海地区新建糖厂征税，这些糖厂主要出口目的地为中东地区。最后一批出口糖只能勉强到达销区，且榨季初期对该批征税糖的需求迟滞，近期大量原糖装运至这些地区就已证实这一情况，对原糖征收10%的进口关税导致国内市场付稅糖销路不畅。

印度糖产量下降 出口量减少

    欧盟

    欧盟新一轮进出口许可数量显示国际买兴仍将持续，各类糖货出口许可申请限额为5万吨，仍有65万吨未获许可。随着贸易买兴日增，本季欧盟第二批出口许可预计将于2013年1月发布，可出口量降至137万吨，且预计欧洲各国将对出口目的地设限。

    第二批出口许可发行前后的对冲操作进一步对糖价施加下行压力，并且导致一些传统进口国难以寻找替代供应。尽管欧盟的供求平衡表显示本年度仍然供应过剩约200万吨，需寻找额外出口许可。但在糖业面临更大规模竞争的情况下，此做法意义不大。到2020年，欧盟将扩大甜菜产业管理范围，包括推行定额分配制度及符合WTO法规的出口限制制度。若为短期利益游说政府官员，欧洲糖业发展更让人担忧。

    泰国

    本年度泰国甘蔗将迎来丰产，压榨量预计接近历史最高水平，预计压榨工作将持续至明年四月或五月。目前预计有4家糖厂开榨，但通过增加原糖产量减少白糖产量的方式增加加工能力也无法缓解现有糖厂实现产量最大化的压力，业内通过在生产淡季对原糖再加工生产精炼糖的方式调整原糖与白糖间的供应平衡，2008/09年度以来已再加工生产120万吨精炼糖。

    去年泰国出口的白糖数量有所增加，部分最终销售到中国南方地区。尽管当前中国国内价格约为5500元/吨，与去年的6500元/吨相比，价格上涨讯号略显疲弱，但今年仍将保持这一流动趋势。同时，上一年度泰国出口还远达非洲及中东地区，这些地区因货运成本较为低廉，今年依然存在诱人商机。

    中国从泰国进口糖的数量较去年减少一半，由于进口国低价从巴西进口糖，泰国原糖出口需求下降。基于以上潜在因素，预计泰国下一年度的白糖出口量将有所增加，但当前泰国原糖与白糖的价差尚未反映这一变化趋势。

白糖溢价近期面临压力

    结语

    与原糖市场相比，白糖市场与糖市最终消费行为密切相关，是衡量全球糖市整体健康发展的重要指标。尽管部分生产者能将价格波动风险有效控制在投资范围之内，但大多数消费者更倾向于通过了解白糖期货市场的情况进行投资。

    从这层意义上说，当前市场结构似乎与对之后十二个月的预估不一致。随着糖价的下降，预计消费在经历三年的缓慢发展后将有所恢复。供货市场方面，印度产量下降使出口价格更为敏感，供需平衡略显紧张，但高额的出口利润为糖业发展创造更多机遇。十二月合约价格的强势上涨意味着潜在市场需求增加，但在当前经济疲软态势下三月合约的套利与十二月合约的强势增长势头相比似有反常。（辛梓编译）

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