一、国际糖市基本面

　　1、巴西糖醇分流是外盘第一主线。

　　巴西自8月起正式执行E32乙醇掺混政策，汽油乙醇添加比例上调，持续抬升乙醇需求。巴西中南部糖厂在7月上半月压榨甘蔗5065万吨，同比增长2.6%。由于生产商将更多甘蔗转向乙醇生产，糖产量出现下滑，制糖比显著低于上榨季同期，大量甘蔗流向乙醇生产。短期重点跟踪双周 UNICA 数据，若制糖比持续偏低，原糖底部支撑稳固。

　　2、厄尔尼诺扰动北半球主产国，减产预期升温。

　　印度季风降水持续偏弱，甘蔗生长存在干旱风险，市场下调26/27榨季产量预估，叠加国内通胀管控预期，新榨季出口配额大概率维持偏紧；泰国同样受干旱影响，新榨季产量、出口预期下调；欧盟甜菜遭遇持续高温干旱，甜菜糖产量预估大幅下调，欧洲从糖出口区域转向增量进口区域，增加全球原糖采购需求。多家机构逐步修正供需平衡表，26/27 榨季由前期全球过剩转向小幅供应缺口预期。

　　二、国内糖市基本面

　　1、高库存压力仍突出，供需宽松格局未逆转

　　2025/26 榨季国内丰产，全国产糖1295万吨创近年高位。截至7月底广西、云南两大主产区工业库存合计超310万吨，库存同比大幅增加，产销率同比下降。虽然进入夏季冷饮消费旺季，后续逐步迎来中秋备货窗口，但下游食品饮料企业以刚需采购为主，主动大规模补库意愿不强，整体去库速度偏慢。高库存将持续制约国内糖价独立上涨能力。

　　2、成本支撑增强

　　ICE原糖反弹带动配额外进口原糖加工成本上行，进口利润收缩，低位进口糖冲击减少，为国内现货、期货价格构筑底部支撑，限制下行空间。

　　三、短期糖价走势判断

　　短期国内外糖价处于底部修复阶段：驱动来源于外盘远期供给收缩预期；国内依靠外盘传导 + 季节性备货加持。关键区分：反弹≠趋势反转。国内巨大库存压力没有实质性消化之前，难以启动持续单边上涨行情。