巴西

　　巴西农业部公布数据，6 月下半月受持续降雨干扰，巴西中南部主产区产量低于市场预期，甘蔗压榨总量 3115 万吨，同比大降28.4%；食糖产量同比大降 44.2%，至 161 万吨；乙醇产量同比回落 13.1%，至17亿升。7月下旬，圣保罗里贝朗普雷图地区部分蔗地遭遇风暴破坏，巴拉那州和南马托格罗索州的甘蔗主产区亦出现高于平均水平的降水，干扰甘蔗收割，继续关注天气对后续巴西甘蔗压榨的影响。

　　结合此前UNICA发布的数据估算，26/27榨季截至 6 月底中南部累计甘蔗压榨 2.15 亿吨，同比增长 4.3%，食糖产量约 1080 万吨，同比下滑 12%。单从糖醇比价来看，当前巴西乙醇价格折算原糖价格仅约12.8美分/磅，贴水原糖近2美分，但预计截至6月底的制糖比例偏低，后期燃料政策利好也可能限制制糖比例大幅提高。综合预计26/27榨季甘蔗压榨量约在 6.35-6.5 亿吨，食糖产量预计3800-4000 万吨。

　　政策面仍是本榨季巴西产量的最大扰动，巴西原定 8 月落地、执行周期 180 的 E32 无水乙醇掺混政策迎来司法变数，联邦检察院 7 月 22 日提起诉讼，临时叫停 E32 掺混标准落地。行业虽对政策最终落地抱有乐观预期，但市场后期或逐渐下调中长期乙醇增量预期，加上近日巴西政府将每升 0.44 雷亚尔的汽油补贴延长 30 天，汽油补贴加码削弱乙醇市场竞争力，令乙醇价格承压；与此同时美国依据 301 调查结果对巴西糖、乙醇产品加征 25% 进口关税，巴西每年 15.6 万吨美国配额内原糖出口成本抬升，原本定向销往美国的原糖转投全球市场，或放大短期原糖贸易流过剩，对冲近期原油上涨带来的利多。

　　出口端，在产量同比下滑及需求走弱的双重影响下，巴西6月出口糖约312.7万吨，同比减少6.9%。巴西2026/27榨季（4月-次年3月）4-6月累计出口糖627.91万吨，同比减少12.4%。

　　印度

　　近期印度国内现货价格持续走强，马哈拉施特拉 S 级糖价格站稳 42000 卢比 / 吨，市场担忧榨季末期库存不足，传出政府计划放开 100 万吨进口配额，同时收紧经销商库存管控，预计政策落地与否需要26/27 榨季的初步估产配合，近期或难以明晰。

　　泰国

　　今年 1-6 月泰国主产区降水大幅低于常年，东北部、中部旱情较为凸显，市场预计26/27榨季甘蔗产量约在9200 -9500万吨，较25/26榨季的1.05亿吨下降，食糖产量预计 1000-1030 万吨。当前木薯种植收益优于甘蔗，农户改种意愿抬升，后期泰国甘蔗种植面积也面临进一步下降趋势。2025/26 榨季截至6月，泰国累计出口食糖407万吨，同比增加3.9%，6月份出口明显加快，达到102.3万吨，同比大增48万吨。

　　欧盟

　　6 月欧盟多国遭遇持续热浪，德、法等甜菜主产区降水不足，作物病害风险上升，机构下调 2026/27 甜菜种植面积 8.5%，白糖产量预估降至 1420 万吨。除异常天气外，近十年欧盟累计关停 20 家糖厂，高能源成本、海外低价甘蔗糖进口双重挤压下，甜菜制糖盈利持续走弱，后续仍存在多家糖厂关停预期，导致欧盟产糖前景恶化。

　　后期展望

　　结果市场对分季度全球贸易流预估来看，市场供应过剩局面将逐渐收缩：2026 年三季度原糖贸易流预计过剩约150万吨，白糖贸易流过剩40万吨，巴西受美国关税影响，原本定向销往美国的原糖转投全球市场，进一步放大短期原糖宽松压力；预计四季度原糖过剩收窄至100万吨以内，而白糖贸易流将出现小幅缺口。

　　资金端，截至7月21日的基金净空头寸环比增加18601手，至93219手，但本次净空头寸重新扩张主要由多头集中减仓驱动，空头持仓总量基本维持平稳。最近四周投机基金持有的净空头头寸已回落至近1年来的较低水平，但空头绝对持仓仍处于偏高区间，中长期仍存在空头平仓的反弹潜能，价格大幅下探空间有限。

　　短期来看，原糖价格仍主要围绕巴西多重因素的综合影响波动：一方面，当前乙醇价格虽大幅贴水原糖，制糖已经具备价格优势，但 E32 汽油乙醇掺混政策中长期落地预期可能限制本榨季甘蔗制糖比例的大幅上调。另一方面，三季度是巴西压榨高峰期，原糖集中上市或压制价格上方空间，短期价格或维持 13.5-15 美分 / 磅区间震荡，行情波动主要跟随印度季风降水情况、巴西双周生产数据、巴西燃油政策变动。中长期看，原糖的价格中枢有望上移至 14.5-17美分 / 磅。厄尔尼诺持续影响北半球甘蔗、甜菜生长，各国26/27榨季产量下调预期或逐步兑现，预计造成白糖四季度贸易流缺口及降低原糖过剩；同时巴西3-4季度的生产节奏和总压榨量可能受到厄尔尼诺引发的多雨天气干扰，叠加制糖比例同比下降，糖产量有下调至目前市场预估区间低端的可能性，重点关注三季度的生产节奏。