近一周国际原糖重心有所回落，市场整体中性偏空运行。能源价格走低削弱乙醇比价支撑，叠加投机资金持续加码空头，资金面逐渐施压盘面，合约近远月价差贴水接近50个点，反映短期现货供给充裕及7 月合约临近交割带来的压力。

　　巴西中南部截至 5 月上半月累计入榨甘蔗 1.05 亿吨，同比增长34%、产糖 462 万吨，同比增长12%，尽管糖厂制糖比例仅为 42.6%的近4个榨季同期最低水平，单产和糖分的提高或支撑新榨季甘蔗产量达到6.3-6.4 亿吨，丰产预期初露端倪是近期原糖下行的主要压力。巴西汽油价格上调被补贴政策对冲，实际传导到终端的价格涨幅微小，无法带动乙醇需求回暖，大选前油价大概率无再次调整的可能，当前含水乙醇折算糖价约13.6美分 / 磅，含水乙醇现货价格仍存在续跌空间，或成为原糖上行压力。贸易端，美国依据 301 条款提议对巴西糖、乙醇加征 25% 关税，关税或削弱巴西东北部糖厂在美国的配额优势，若关税生效部分糖厂可能转向乙醇生产，但更大可能转销欧亚市场，目前看本轮关税即使落地对巴西糖和乙醇产业实际影响有限。

　　上周印度气象局再度下调西南季风预期，全年降水仅为常年均值 90%，降雨偏少概率升至 84%，厄尔尼诺导致今年印度甘蔗主产区大概率遭遇旱情，或同时影响26/27榨季糖产量及27/28榨季播种面积，市场普遍看淡新季出口可能性。泰国 5 月降水表现分化，关注6 月降雨，将决定 26/27 榨季产量前景，受厄尔尼诺预期的影响，目前市场初步预估26/27榨季泰国糖或减产150万吨左右。欧洲天气亦出现异常，影响新榨季甜菜糖产量，5 月降水分布分化，西欧雨水偏多、中东欧局部干旱升温，叠加种植面积缩减，综合机构初步预估，26/27 榨季欧盟糖产量有锐减约15%、至1350万吨的风险。

　　综合来看，中短期行情主导仍取决于巴西榨季进度、原油波动，巴西生产和供应高峰期价格压力或持续，但后期随着印度、泰国、欧盟天气风险和减产预期逐步落地，中长期看原糖价格重心仍具备逐步上移的潜在动力。