2019年由于全球糖市进入过剩阶段第三年，内外盘均经历了漫漫熊市。展望未来，市场普遍预期2019-2020年是全球食糖市场从供应过剩走向供应短缺的重要转折阶段，国际糖价与国内糖市均有望迎来牛熊转换的契机；国内白糖期权自2017年4月19日上市以来，已经历了两年多的市场洗礼与检验，交易规模、持仓量及投资活跃度持续提升的同时，市场日趋走向成熟。近期，因泰国、印度等白糖主产区的恶劣天气影响，以及国内糖市消费表现较好的背景下，国内糖厂现货陆续挺价进而推动期价的不断上行；自6月份以来，国内白糖主力合约上涨幅度已超过10%，反观国际糖价则是震荡下跌超过10%，内外糖市截然相反的市场表现，后市将如何进一步演绎？国内榨季即将到来，是否会造成巨大短期利空？糖业政策及关税情况将面临怎样的变数？进出口、储备轮库将会如何？
为解答上述问题，受扑克财经邀请，高屋期货研究院白糖研究员糖苑于8月30日全天面对广大投资者的提问，分析了白糖产业发展前景，共同探讨了白糖产业市场，对白糖现货市场、期货市场进行了全方位、多角度的解答，助力产业链、机构及个人资者提前布局2019下半年白糖多维市场的投资机会。
现将当天问答内容做了全面整理，供大家参阅，共同探讨！
网友问09-02 08:28
老师好！请问白糖近期都会是中期下跌趋势吗？可否考虑做空2001，持有到5000左右呢？谢谢。
答：
从图形上看，阶段性顶部区间已经明显出现，20日均线下破且价格在日线布林通道中轨下方整理成为反压力，上周周线上大阴线确认延长回调的时间和空间构成的形态，可以看5200目标支撑，如果超卖不排除回到5000-5200震荡区间。当下反抽或正在反映本周几个会议人气上的提振，以及对8月产销数据利多的支持，然而，之后会继续重回抵抗型震荡式下跌。
结合基本面供求变化逻辑，当前现货顶部区间同样触及，旺季过去，加工糖上市进度加快，新糖本月下旬开机，叠加国储出库预期增强，表观库存将在10月进入月度累积周期，逐渐形成向下调整驱动，对提前下跌的期货仍有冲击，这个过程没有释放之前，是可以逢高做空的。
个人观点，仅供参考！
网友问08-30 19:16
请问白糖总的来说下半年的趋势是偏多还是空？有没有可能走出单边趋势性行情？
答：
第三季度现货驱动上涨，当下基本结束，而第四季度预期回调，时间尚未到来，期货已经明显提前预见，等待现货转头去印证，整体来说是个大震荡，5200是个平衡点，5500以上是卖出时机，而5000以下有买进机会。
网友问08-30 19:15
答：
未来12个月的走势要准确的判断我觉得有点难把握，只能有个大概的轮廓，我估计跟今年差不多，季节性特征还是会比较明显，中秋过后到12月新糖大量上市前都有一波阶段性下行，利空消化后，会有一波上涨，接着整理，旺季再来上涨到新旧榨季交替完成。具体行情要具体分析，交易而言，还需走一步看一步，毕竟明年宏观方面不确定因素很多，加上糖业政策也不确定。
网友问08-30 18:29
你好，我问下白糖为什么大涨后总是大幅回调，目前回调是什么逻辑，5300左右能否继续看多，9月10月11月影响行情的主要逻辑是什么，从供给和需求的角度谈谈未来能否看大的多头，具体怎么操作比较好
答：
无论行情涨跌，其背后肯定都有一定的根源，价格就是供求关系的体现，商品价格与其核心价值可以形象比喻为狗和主人之间的关系一样，而期货价格与现货价格也是这样的关系，什么时间什么价格，由当时的供求关系决定，存在即为合理。白糖期货经常上蹿下跳，瞬间发生逆转，可能跟投机者的情绪更具有跳跃性有关。
这一波上涨缘于走私糖的大幅减少，国产糖销售进度快，进口延后且加工上市节奏慢，导致库存同比较低，叠加旺季需求，现货驱动上涨，远期被动带高，到了5600这样的水平，国产糖利润扩大，进口利润更是大幅飙升，显然使得新糖套期保值卖盘增加，进口放量，加工上市加快，加上多头获利平仓压力剧增，叠加投机买方追高力量衰减，而投机卖方进场增加，一减一增，就可以明显看到滞涨之后天平靠向卖方一侧，当然，这仅仅是当下行情逻辑的变化，更为主要的还是当下供求关系将从第三季度去库周期向第四季度累库周期的转变，这才是行情逻辑变化的主线。众所周知，今年中秋提前，旺季批量采购基本结束，现货明显转淡，特别是最近一周，现货报价也出现了松动，9月下旬，北方甜菜糖即将开机，国庆节长假之后将大量上市，会有效缓解供求局面，现货顶部区间已经见到，期货价格也在技术上确认顶部，尽管期货在逻辑变化的预期上提前下跌，且短期受到现货支撑，但在现货下跌对期货冲击风险没有兑现之前，不建议继续看多，反而可以逢高做空，等第四季度利空逻辑的兑现。
从供需角度谈长期的话，明年有熊转牛的基础，但过程或许会很复杂，对交易来说不好把握，建议把交易周期缩短一些，按照3个月为周期进行季节性波段操作可能会更有效得多。
网友问08-30 18:19
答：
暂时不建议。从基本面供求变化逻辑来说，旺季已过，尽管低库存支撑现货价格短期下跌幅度不大，期货贴水也让下跌呈现抵抗性，但是上涨也逐渐失去驱动，反而在后期随着新糖开榨，进口加工提速，叠加淡季来临，第四季度增库周期即将临近，驱动向下预期增强，现货下调对期货冲击风险还没有释放出来，所以不是时机，待12月新糖全面上市之后再做决定吧。从技术面来看，20日均线和日线布林通道中轨下破，k线形态呈现阶段性下行的顶部结构，下方支持目标转为周线布林中轨5200区间，即使短期反抽5400－5420，也是做空机会。
网友问08-30 14:56
您好，外面传言糖的三年下跌周期结束了，您能从大的方面分析一下吗，或者看看您的文章也好啊。另外，糖涨了将近三个月，目前看有回调趋势，下看多少？如果做多的话，要等冬天了吧，冬天等09合约？
答：
这里前期对行情逻辑有个大致梳理的文章，你可以参考一下https://mp.weixin.qq.com/s/6egJv1M1ZR3Vqf6vEKsmiQ
目前无论从基本面供求变化逻辑还是技术面K线形态，我个人认为都不是做多的时间点和价格区间了，相反可逢高空一点，待第四季度后期，现货下跌风险释放以后再决定后期吧。
网友问08-30 14:39
您好，请问为什么印度白糖的一个榨季需要一年的时间，其他主产国一般都是半年左右。巴西是因为有两个制糖区，请问印度是什么原因？
答：
印度榨季也是每年9月开始，其甘蔗产量大，糖产量今年达到了2300万吨，生产周期也较长一些。巴西分中南部和东北部，甘蔗种植广阔，两个地区交替几乎是全年都在生产。
网友问08-30 14:29
既然国内白糖成本高，明天广西会不会降低甘蔗收购价，让糖企好过些。如果降收购价，糖价会不会破4600
答：
国内甘蔗收购价拐点已经出现，但为了稳定种植，维护蔗农增收利益，完成扶贫攻坚的政治任务，不会轻易下调甘蔗收购价，糖厂单方面就要承受高成本的市场压力，对于糖业来说实属面对的困难。不下调蔗价，成本高，糖厂竞争力弱，一旦下调蔗价，又面临原料不足，企业更难生存的尴尬。所以需要国家的帮扶，比如种植补贴。广西实行高产示范种植区，根据单产给予不同幅度的种植补贴，算是地域性的试点，对产量维持稳定起到一定作用，而当下糖价回升，极其有效缓解了企业压力，但是时景能否持续，压力还是很大。国内存在较大的供需缺口，依靠进口补充，因此配额外进口加工成本成了国内糖价变动的下线支撑区间，按照测算，85%关税进口加工成本在4700-5000，而50%关税进口加工成本就在4300-4600区间了，所以4600我认为明年很难跌破。
网友问08-30 13:57
答：
按照贸易救济保护措施，明年5月22日，三年的贸易救济到期，如果不出意外，配额外关税从今年的85%下调到50%，但进口许可证制度会不会随之取消不得而知。传闻糖协提出了延期两年的申请，尚未得到回复。一切都可能，一切又都不可能！所以政策方面还是不确定的，这个因素对于明年糖市很关键。
网友问08-30 13:33
现在国内外如此一致预测明年白糖牛市开启，您怎么看？会出现“物极必反”吗？
答：
大家对明年牛市开启，一是建立在三年跌三年涨的时间周期规律上，二是对下个榨季全球供求出现转变预期上。对此我个人也赞同，只是持有特别的一些不同观点，我前面也发过文章论述过，你可以去阅读了解下。熊转牛不会一撮而就，更不会简单的重复历史规律，或许在当下较为复杂多变的世界经济格局面前，这个过程也将是一波三折的过程。一是产需关系有变化，二是即使去库存开始，但总库存依旧偏大，需要持续改善供求关系，方能形成量变到质变的结果。现在是“物极”阶段，“必反”尚未形成！
网友问08-30 13:16
糖总您好，对于印度糖为什么在出口方面显得如此复杂呢？其国内一直是严重过剩的状态，为什么还需要补贴出口？
答：
印度由于政治选举的需要，甘蔗收购价也比较高，为的是赢取农民的支持，而这样一来甘蔗种植积极性非常高，糖产量连创新高，远远超过国内消费，比如18/19榨季产量高达2300万吨，其消费1600万吨，过剩700万吨，使得库存结转1400万吨以上，其成本还是很高的，不补贴情况下，几乎难以出口，毕竟糖厂亏不起那么多，但是他们一出口，又给国际糖市带来巨大压力，形成恶性循环。前期，巴西、澳大利亚等糖出口过向WTO申诉印度违反协定，但是印度方面拒绝应诉，认为他们没有违反协定。为继续缓解国内库存压力，压缩甘蔗欠款，上周批准了明年600万吨的出口补贴，根据其国内价格测算，出口成本在13.5美分左右。
网友问08-30 12:27
答：
国内第三季度处于去库存周期，第四季度进入累库阶段，供求明显变化，这种转变在期货上已经有了预期，但现货仍处于顶部区间，未来3个月，现货会有下调的一个过程，对期货的压力尚未完全消化。
网友问08-30 12:15
糖总，白糖种植周期的状况现在哪一个阶段，未来1-2年大体会怎样走？
答：
巴西中南部处于19/20榨季高产高榨收割期，印度处于18/19榨季末期，下个月底19/20榨季开始收割开榨，中国也处于18/19榨季末期，下个月下旬北方甜菜糖开榨，11月南方甘蔗糖开榨。国际糖价处于低位，产业进入资本收缩期，明年产量下调，未来两年产业将处于种植收缩周期。个人粗略观点，仅供参看！
网友问08-30 10:57
业界内基本形成一个主流看法：短期内压力仍存，19年上涨动能不足，远期供求关系的转变积累了明年牛市的潜能。所以普遍是近期看跌震荡，远期看涨的。但期货历史告诉我们，越是主流意识越是经不起市场的考验。不知道李总对于厂家套保单有什么建议？
答：
无论将来会发生什么，我们都难以掌控，但是我们可以根据当下情况，对自己的风险作出评判。对于糖厂而言，前期5600的价格肯定是给出了很好的套保机会，当下，宏观方面不确定因素很多，糖业方面包括进口政策也不确定，所以先保住利润，套保要增强。
08-30 10:42
答：
建议你看下我前期有一篇文章，就是专门对第四季度行情的预判。简单说，我期盼第四季度完成调整，能见到相对于现在的一个比较低的价格。
08-30 10:38
李老师：你好！我关注您已经有6年多了，非常喜欢拜读你的关于糖业的分折与评论，现想咨询一下国内糖业发展后期的趋势及国内糖业成夲及下一榨季的具体行情走势，及国际未来糖业的走势及分析，国家政策对国内糖业的影响，谢谢老师！
答：
今天提问的实在太多，对于你的问题有点大，不是一言两语能回答的，建议你可以先回顾一下我近期发过的文章，相信你能寻找到答案。
在这里，可以简单这样回答你，希望见谅！国内糖业政策为主导，国产糖成本不一，5000-5500都有，我个人预测平均大概在5200左右。
网友问08-30 10:36
您好 1、目前18/19榨季供需是否存在矛盾（很缺）？ 2、近期内外联动极差，外盘连续下跌，内外价差也持续的拉大，内盘目前现有价格是否存在物极必反的可能？
答：
18/19榨季，从全球来说，仍是产大于需200多万吨的供求关系，尽管巴西减产了千万吨级别，但是印度和太多大幅增产，所以国际糖价一直驱动向下。国内来说，我们一直是存在400多万吨缺口的，主要依靠进口补充，今年走私糖大减，让出市场令国产糖销售进度很快，国家又有意延缓发放进口许可，月度间出现了供需错配，库存同比较低，季节性因素叠加，投机需求也上升，本来年度平衡的市场，出现了阶段性紧张的供求关系，但随着中秋采购过去，新糖即将9月下旬开机，第四季度的供求将彻底转变。
内外联动近期出现不同步，主要还是行情影响因素不一样。郑糖主要受当下产需形势支撑，外盘主要受雷亚尔大幅贬值叠加印度、泰国高库存利空，但最后价差仍会缩小，只是时间问题。
【高屋期货研究院】2019年9月2日星期一
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