[ 开篇语 ]：08/09榨季对于中国糖市而言是一个“转折之年”。

    这个以全盘看空开始的榨季，起头颇为凄凉，熊市已经运行了三年，下一个的低点在哪，陷入悲观的人们有些不知所措。经历了三年的下跌之后，天边已经出现了一丝光亮，所有的人都明白，天总会亮起来的，但是在何时却是一个问题。

    到了春节后，聪明的人已经从陆续有糖厂提前收榨的报道中看出了端倪，成功构筑出双底的市场让人看到了牛市的雏形，大幅减产、国家收储、政策救市、舆论看多导向、周边市场提震，多方合力，最终推动08/09榨季的糖市在合理估值的思路影响下走出了一条价格回归的转折之路。

   经历了转折之年的“绝地大反击”，转眼又进入到了新的榨季，09/10榨季由于产量增幅有限，而消费量又能保持稳步增长的预期，无疑又加大了市场出现阶段性供求缺口的可能，但由于有国家强有力的宏观调控手段，总体上看，09/10榨季国内食糖市场运行仍将趋向平稳。但随着整体农产品价格重心的上移，经济复苏支撑商品需求回暖预期，以及外盘价格强劲的上涨效应，势必会提震国内糖市上涨的信心，因此，“转折之年”后的糖市，巩固成绩，进入“稳健推进”阶段将会是值得期待的事情……

    本文根据对08/09榨季糖市走势回顾，对09/10榨季糖市走势变化做出初步判断，以供参考。

[ 投资提示 ]：

   ▲ 供需格局出现紧平衡态势，预计整体价格重心有所上移

   ▲ 政策调控力度不减，主导价格中长期走势

   ▲ 市场由疯狂回归理性，影响因素复杂多变

   ▲ 市场所受的积极因素要远多于不利因素，糖价受成本支撑，大幅下行的风险较小

   ▲ 阶段性的供求缺口将会是价格炒作的重要题材，由于市场对长期走势的乐观预期未改，09/10榨季糖市更大的可能将会是震荡中的波浪式推进行情，价格波动的区间在3500---4650元。

   ▲ 柳糖和郑糖的价差目前正处于近一个榨季套利主运行区间的上限附近，进入新榨季后两者价差进一步缩小的可能性很大，建议在榨季初可以采取“买柳抛郑”的操作。

第一部分 08/09榨季糖市行情回顾

图1：08/09榨季柳糖连续指数、郑糖1005、美糖1003日K线图

    从柳州市场、郑州市场和NYBOT糖11号的价格表现来看，08/09榨季三者均呈现出先抑后扬的大幅上涨态势，其中NYBOT糖11号的走势最为强劲，从榨季初的11美分上涨至9月初的26美分以上，涨幅高达130%，柳糖和郑糖主力合同价格的涨幅也分别接近或达到40%，在外围环境和基本面利好的双重推动下，糖价波动的幅度在至01/02榨季以来的最近8个榨季中位居第二。

   图2:最近八个榨季柳州食糖现货价格高低价差变化情况
注：图中的虚线为最近八个榨季价格的平均价差1239元

图3：08/09榨季柳州市场主力合同、郑州白糖主力合同价格走势图

    从市场运行来看，08/09榨季的糖市走势主要分为4个阶段：
    （一）08/09榨季开榨至12月底为第一阶段：延续07/08榨季的熊市行情，08/09榨季初期的糖市继续回归弱市整理，柳州市场主力合同价格从榨季初的3100下探到最低2800以下，从而也为W双底的形成以及市场由熊转牛创造了可能。
    （二）09年初至3月底为第二阶段：在国家实施收储救市和大减产的刺激下，市场展开了强劲的“春季攻势”，供需格局的大转变推动糖市在合理估值的思路影响下走出了一条价格回归之路，期间柳州市场主力合同价格从2800迅速飙升到3750左右。

    （三）从4月至8月初为第三阶段：属于多空双方僵持状态下的整固时期，期间柳州市场主力合同价格基本上在3750—3900的价格区间内维持窄幅震荡整理，形成僵局的根源在于看好后市的心理与市场之间的不良预期相互强化，市场谨慎追涨的心理开始增强，而这也决定了即使保持对长期走势的乐观预期，在当时阶段也难以摆脱高位震荡调整的格局。

    （四）8月中旬至榨季末为第四阶段：从整体价格的变化来看，可以定义为“翘尾行情”，柳州市场主力合同价格从3800稳步上涨到4200左右，进入八月份以后随着库存压力的减轻、第三阶段行情的整固调整充分、国储糖暂不放储、外盘强劲拉升、09/10榨季趋于紧张的供求形势等利好因素提震，为榨季后期的价格打开了进一步上涨的空间。

第二部分 09/10榨季食糖市场供求形势分析

    1、供应情况：

图4：09/10榨季各产区面积变化情况

    国产糖：从各大产区统计的种植面积情况来看，09/10榨季我国各大产区的糖料种植面积均出现了不同程度的减少，其中北方甜菜的种植面积减幅巨大，黑龙江及内蒙古面积减幅均超过50%，预计甜菜糖产量将会减产4成左右；而南方甘蔗产区的种植面积虽然也是清一色的减少，但减幅相对较小，在广西、广东等主产区单产将会恢复提高的预期下，甘蔗糖的总产量将会出现小幅的增产，两者相加减，预计09/10榨季全国食糖的总产量减幅会比较有限，全国的食糖总产量预计在1230--1240万吨左右，较08/09榨季有3--13万吨的小幅减产。

图5：历年榨季全国食糖产量对比情况

图6：历年全国食糖净进口量情况
(注09年数据截止到8月末)

    进口糖：据中国海关总署统计，09年1—8月份，中国累计进口食糖90.9万吨，同比增长39%，累计出口食糖4.42万吨，同比增长19.7%，1—8月全国食糖净进口量86.4万吨，同比增长42.1%，已经超过2008全年71.8万吨净进口量的总和。由于09年下半年国际糖价快速上涨，国内外食糖价差扩大，进口糖大量涌入国内的状况已经在下半年得到了有效缓解，预计在国外糖价保持高位运行的情况下，09年后期进口糖的量将会被抑制在一个较低的水平。同时国际糖业组织（ISO）预计09/10榨季全球将继续面临食糖供给短缺的问题，在经济复苏国际原油价格走强的背景下，可以预计一系列有利因素将会继续提震09/10榨季国际原糖价格的走高，在这种情况下，进口糖将会失去其在价格上的优势，另外人民币持续升值的因素也将更进一步抑制进口糖的进口数量，因此预计2010年中国的食糖进口量将会继续缩减，预计进口量将会减少到80万吨以下，如果再剔除40万吨古巴糖继续入国库收储不进入市场流通的因素，则2010年国内市场上流通的一般贸易进口糖数量约为30--40万吨左右。

    结转糖：据中糖协统计，截止9月底，全国工业销糖量1206万吨，工业库存只剩余37万吨，而参考往年10月份的平均销量以及本榨季的销售情况，预计09年10月份国产糖的工业销量将会达到40万吨左右，这样到08/09榨季末，全国的食糖工业库存量基本可以实现清库。但是从实际的情况来看，工业库存数据只是一个参考，社会库存，批发市场、期货市场盘面套保的糖源量才能真正反映库存的多少。考虑到社会库存和各盘面的持仓情况，预计08/09榨季的结转库存糖约为50—60万吨左右，库存消费比下降到4%以下，比07/08榨季大幅减少，与之前几个榨季的结转情况相比，属于一个比较正常的结转量水平。

图7；最近4个榨季全国结转糖数量情况

图8：最近6个榨季国内食糖市场可供应量对比情况

    总供应量：预计09/10榨季国内食糖的总供应量为1310--1340万吨 ，包括1230--1240万吨的国产糖，上榨季50--60万吨左右的结转陈糖，30--40万吨左右的进口糖。本榨季国内食糖的总供应量同比减少70—90万吨，市场供应压力大为减轻，从大环境来看，基于供应压力大为减轻的预期，09/10榨季糖市震荡上行的基础依然存在！但估值的进一步提升显然还需要更多后续利好题材的支持。

    2、消费情况：

图9；主要含糖食品09年1—7月增长情况

    国家统计局最新发布了截至8月份的重要的食糖消费指标——含糖食品工业产量。1--8月含糖食品产量中，糖果、速冻主食品、罐头、果汁的增幅均在10%以上，饼干、碳酸饮料等增量也比较稳定，只有乳制品的增幅比较有限，1—8月为负增长。根据上述主要含糖食品1—8月份的增长幅度，以及各含糖食品占工业用糖的比例标准，通过数据模型进行计算，可以粗略得出09年工业用糖的增长幅度可以达到7—7.5%。同时在保守估计居民用糖稳定不变的情况下，扣除因淀粉糖产量增加有可能而挤占的食糖消费空间，再考虑08/09榨季国内的整体经济环境、食品工业发展情况，以及后期价格变化、消费弹性等变数，预计08/09榨季的食糖消费量约为1350—1360万吨左右，消费量同比小幅增长20—30万吨。

图10：历个榨季国内食糖消费量及消费量增幅情况
（注：09/10榨季数据为预测值）

    同其他行业相比，食品市场受到经济危机的影响相对有限，从上图历个榨季食糖消费量的增幅变化对比情况来看，食糖消费具有较强的刚性需求，仅具有弱周期性，整体上看食糖消费量稳步增长的特征明显，消费量在绝大多数年份都能保持一个正向的增长幅度。这样在08/09榨季1350—1360万吨消费量的基础上，可以选择最近九个榨季食糖消费量增幅的平均值6%作为预测09/10榨季食糖消费量增幅的依据，即以1431--1441万吨作为09/10榨季食糖消费量的预测结果。

    3、09/10榨季供求形势分析

图11：历年全国食糖产量消费量对比图
（注：09/10榨季数据为预测值）

    1310～1340万吨（供应量）－1431～1441万吨（消费量），那么09/10榨季有可能将会出现上百万吨的供应缺口，09/10榨季的整体供求形势从之前的供大于求转变成供不应求，这将是新旧榨季基本面的最大区别，而这也是分析和判断09/10榨季食糖市场价格运行趋势的根本。

图12：历个榨季国内产量、消费量同比变化情况

图13：最近5个榨季国内食糖产量、可供应量、消费量对比情况

    上图可以直观的反映出09/10榨季的供应缺口情况，假设国储糖不投放市场进行调控，仅仅依靠09/10榨季的国产新糖和08/09榨季的结转陈糖，那么势必会出现供应紧张的局面。因此，储备糖因此备受关注，260万吨左右的国储糖在何时以何种方式，以何种数量投放市场进行调控将会直接主导新榨季价格中长期的走势。从某种程度来说，09/10榨季虽然存在着供不应求的预期，但是由于国家拥有足够的调控手段和调控数量，整体上看仍然还是不会出现缺糖的情况，供需格局相应的也可以定义为一个紧平衡的态势。

    同时鉴于市场供应缺口预期的存在，阶段性的供求缺口将会是09/10榨季价格炒作的重要题材，市场所受的积极因素要远多于不利因素，由于市场对长期走势的乐观预期未改，因此09/10榨季国内糖价大幅走低的理由并不充分。

第三部分  影响09/10榨季糖市的关键因素及变量分析

    以上我们回顾了08/09榨季的走势及分析了09/10榨季的供求形势，在09/10榨季还有哪些因素会影响市场的走势呢？

    1、金融属性作用强化，对糖价起到推波助澜的作用

图14：08/09榨季柳州市场订货量与价格走势情况

图15：08/09榨季郑糖总持仓与主力合约价格走势情况

    自08年末价格形成双底及09年初大减产逐步明朗之后，糖市基本面利多浮出水面，同时外盘持续上涨，令社会各方资金对白糖的看多态度由犹豫变为坚决，随着价格的上涨，无论是以现货交易为主的柳州市场，还是以投机交易为主的郑糖期货，总持仓量规模均快速增加，尤其是在3月初和8月中旬价格走出阶段性高点的两段时期，各市场持仓量也相应的创出新高。持仓量的增加说明在整个商品市场转好的背景下，避险及传统厂商套保的需求已经不再是影响价格的最主要阻力，白糖的金融属性日益成为影响价格的主要因素，金融属性的作用强化，对价格起到了推波助澜作用，同时这也可以认为是经济危机缓解后过多流动性引发新一轮通胀预期的具体体现。在这种趋势下，随着市场风险延续情绪的改善，白糖作为一个活跃的投资品种在新榨季也会继续受到市场的追捧，而市场整体持仓的增加，也将给糖价上涨以支持。

    而从09年的整体大环境来看，经历了08年底、09年初短暂的金融危机影响，从09年3月份开始，全球宏观经济步入复苏阶段，各类能源，基本金属，农产品价格开始恢复上涨，白糖因其兼具能源、农产品的双重特性，甚至因其特殊的政治经济地位，金融属性经常凌驾于商品属性之上。但随着经济逐步复苏，货币政策导向将逐渐从大幅扩张转至中性，市场资金流动性充裕的状况也有可能在2010年出现一定程度的缩减。

    2、资金净持仓情况左右行情发展

图16：08/09榨季郑糖净持仓与主力合约价格走势情况

     由于白糖的关注度日益提高，市场各类资金逐渐涌入，在商品投资中占据重要地位，这些资金的介入，在一定程度上颠覆了传统的商品贸易定价模式，也使得商品价格的波动性进一步加大。从上图08/09榨季郑糖资金净持仓变化来观察资金流向与价格变化的关系，从年初至2月，郑糖净空头大幅减仓，进入3月份以后，整体市场已经转变为净多头持仓，价格得以迅速上涨，5月份以后主力资金逐渐减多增空，而价格走势也比较疲软，从这个角度来看，主力仓位由空转多的变化调整对价格的影响至关重要。而进入7月份以后，主力资金反而减持净多增空，从这个角度分析，在新榨季远期合约价格具有极大诱惑力的情况下，套保需求的增加反映出白糖的商品属性又再度占据主导作用。因此可以认为，在新旧榨季交替期价格上涨与市场多空仓位变化产生背离的情况下，主力资金净空持仓的行为将会对09/10榨季初期的价格产生较大的调整压力。

    3、国储调控的影响力将贯穿整个榨季

图17：历个榨季国储糖收储及总量变化图

    既然09/10榨季存在着供需紧平衡的预期，那么国库中两百多万吨的国储糖如何投放以市场平衡市场供求，将会成为09/10榨季糖市的最大悬念，国储调控的影响力将会贯穿于整个榨季。经过连续三年的收储，目前国库中国储糖的量约为260万吨，如果再加上09/10榨季40万吨的协议古巴进口糖，那么国储糖的量将会达到近300万吨，足以应付有可能会出现的上百万吨供应缺口，“手中有粮，心中不慌”，这也就意味着国储糖在09/10榨季将会起到一个“镇静剂”的作用。根据国家调控的思路，保证市场价格相对稳定，这是一个主要的原则，鉴于国储糖的存在，09/10榨季出现单边行情的条件已经不存在，价格上涨将由疯狂回归理性，需要我们调整策略，及时跟随市场和政策调控的节奏进行波段操作，最大化自己的收益。

    4、惠农政策将抬高农产品价格重心

图18：最近8个榨季广西甘蔗收购价变化情况

    政府为了确保农民增产增收，提高农民种植的积极性，已经陆续加大了强农惠农的政策力度，最明显的做法就是提高各种农产品的最低收购价来展开对主要农产品的收储，从而稳住国内农产品的价格，这在很大程度上也提高了各农产品的价格重心。从广西连续8个榨季的甘蔗收购价变化情况来看，虽然09/10榨季的甘蔗保底收购价有所降低，但与之联动的挂钩食糖销售价的调低使得广大蔗农通过二次结算具备了增产增收的可能。同时在高糖价的诱惑下，有可能会出现的跨蔗区抢运蔗等异常情况无疑也会加大制糖企业的生产成本负担。受制糖成本上涨支撑的影响，预计09/10榨季价格大幅下行的风险较小，制糖行业的较高投资回报率将会在09/10榨季得到集中的体现，同时在成本支撑的作用下，制糖生产成本附近可能也会是新榨季价格的底部区域。

    5、10/11榨季供需充满变数

图19：广西、云南两大产区甘蔗种植面积变化情况

    09/10榨季各产区种植面积的缩减是供应量减少的主要原因，但是在糖价上涨、甘蔗收购价提高、蔗农收益增加之后，这些因素的利多效应将会逐步减弱，糖市“糖价上涨→蔗价提高→盲目扩种→供应增加→糖价下跌”的恶性循环有可能又会出现，尽管09/10榨季供应紧张的基本面令价格呈现出较强的抗跌性，但之后的10/11榨季基本面仍充满着较大的变数。根据统计，09/10榨季广西、云南两大主产区的甘蔗种植面积均出现了3%左右的减少，但是由于新榨季甘蔗种植收益提高的预期有可能令农户在作物种植的选择上进行一定的调整，因此，2010/2011榨季甘蔗的种植面积是否又会出现恢复增长将成为09/10榨季行情演变的又一大变数。

    6、天气因素，成为刺激行情的又一个重要变量

图20：历年广西甘蔗单产变化情况

    农产品市场永远都不缺少可炒作的题材，作为仍然属于“靠天吃饭”的行业，天气的变化也是影响价格的一个重要因素。在每年的10月至次年2月，无论是干旱还是霜冻，糖市行情都将随着灾害天气的变化呈现剧烈的波动。我们很难预测未来的天气变化，但我们可以通过历史的规律来判断天气对甘蔗单产影响的可能状况。观察上图，从1990年之后广西甘蔗总体上呈现稳步提高的情况，每3—4年，单产可能出现一次相对下降的低点，最近两次单产下降的低点分别出现在2000年和2008年，均属于大霜冻灾害之后的单产下降。按照单产历史规律，并剔除07年、08年两个过高或过低的异常单产数据，我们可以乐观估计09年广西的甘蔗单产有望恢复提高到自2000年后近十年4.4—4.5吨左右的单产水平，但若后期出现意想不到的异常天气情况，则市场将会处于更偏紧的平衡水准，形势也将更难预料。

    7、食糖的季节性因素影响价格走势

图21：02年--09年柳州盘外盘价格月度上涨概率统计图

图22：全国各月工业销糖量情况

    白糖做为一个季产年销的商品，往往也会表现出一定的季节性特征。在每年的11月、12月，随着产区的开榨，市场供应量大增，价格出现下跌的几率较大，到了次年1月份，随着春节备糖采购高峰的到来，市场销量开始增加，价格往往也会出现上涨，3、4月份期间，销量会再次出现减少，价格也以下跌居多，而到了夏季，消费旺季的来临又会再次提震价格的上涨。图20、21分别是历年月度价格上涨概率和销量统计图，从中可以看出食糖市场的价格走势和销量情况是符合季节性规律的，我们估计接下来的新榨季初期行情也会基本符合季节性强弱的关系，即09年第四季度的糖价走势会相对较弱，后期随着榨季生产的进行以及天气因素的影响，预计整体走势出现先抑后扬的概率较大。

    8、进口糖数量减少，对市场供给的影响减弱

图23：08/09榨季柳州现货价与泰国进口糖估算价变化情况

    从09年1—8月的进口糖数据来分析，进口量与国际糖价的变化存在着正比例的关系，09年上半年进口糖量激增的原因就是08/09榨季我国食糖供给紧张促使进口商在国际糖价处于相对低点之际提前采购的结果，但是随着后期国际糖价的暴涨，内外价差拉大之后，这种增长已经难以持续。从上图内外糖价的变化情况来看，9月30日，从泰国进口折算成国内白糖价格为6534元，主产区柳州的现货价仅为4210元，两者价差高达2324元，而在2月底，两者价差只有346元，到了下半年进口糖已经不存在任何的价格优势。结合新榨季国际形势的分析，预计新榨季国际糖价将会保持在相对的高位运行，进而会抑制进口糖的数量，对未来市场供给的影响也会相对的减弱。

第四部分  09/10榨季价格走势及后市展望

    1、现货价格整体走势预测

    由于09/10榨季存在阶段性的供应缺口，国储糖对未来价格走势的影响将至关重要，因为我们在目前阶段无法准确推测国储糖最终究竟将会以何种方式流向市场，尤其是国际市场经历了缺糖导致的大波动洗礼之后，国内进行必要的食糖战略储备将变得更加重要，“放”还是“不放”，“放多少”这个问题在新榨季表现得将愈加复杂。因此，新榨季行情将体现出的较重的政策性因素。

    一方面，国内现货价格受国际糖价上涨的提震，再加上紧平衡的供求格局，在理论上仍有较大的上涨要求，而另一方面，国家将会借助放储的手段对市场供求和价格进行调节，国储糖以何种价格如何投放将成为国内糖市最大的变数，也正是由于这个变数，预计09/10榨季整体的现货价格走势也会变得更加的复杂，价格涨跌的空间都将受到限制。

    对于09/10榨季白糖价格的运行区间，我们总体观点认为：未来一段时间，国际糖价的变化会成为国内价格变化的一个重要风向标，在美元持续疲软的背景下，通胀预期及偏紧基本面的存在使得白糖价格将难以有深幅的回调，糖市最恐慌的心理时期已经过去，09/10榨季将会以牛市运行的格局为主，并逐渐进入以巩固成绩，“稳健推进”的中局阶段，从这个角度我们认为白糖大牛市的价格波动区间底部已经在09年初探明，新榨季糖价的底部将逐渐抬高，对应的09/10榨季制糖生产成本3400--3500元一线附近（主产区价格）可能将会是该榨季现货价格的底部区域。

    而通过基本面因素的分析，市场所受的积极因素要远多于不利因素，尤其是到了09/10榨季的后半阶段，偏紧基本面的利多因素将随着时间的推移而逐渐强化，若外围市场和政策面继续支持，则食糖现货价上涨的乐观目标位可能达到06/07榨季初4650元的阶段性历史高点位置，而一旦外围环境随着2010/2011榨季国际糖供应大增以及国内供应量的变数使得支撑力度减弱，则4500元一线可能会构成该榨季现货价格上涨的终点。

    2、技术面分析

    现货价格走势

图24：南宁历年现货价格走势图

    通过连接近十年主产区现货价格各上涨/下跌周期中几个阶段性的价格高低点，可以画出三条相互平行且缓慢向上倾斜的A、B、C线，通过画线发现整个糖市的价格重心是在不断的上移，近十年的糖市运行在一个上升通道之中。08/09榨季的糖价在年初下探到A线得到支撑见底回升，8月份又稳步突破了B线的压制，在牛市主升浪保持良好的情况下，09/10榨季价格上涨的第一目标位将会试探C线即4500元一线的压力。

    如能上破，则该榨季的第二目标位将测试4650元的高点，此价位也是06/07榨季的阶段性历史高点。因此操作上应把握大势看涨的做多机会，在上述指出的压力位处谨慎的追涨，由于高位往往会经历大幅震荡，因此可把握大幅震荡带来的短线进出机会。

    至于底部，在09/10榨季我们必须重视B线由压力线转变为支撑线的重要作用，09年较长一段时间价格围绕着B线的震荡整理已经赋予B线重要的意义，因此在很大程度上B线也可以视为新榨季价格运行的一个重要支撑位。在这里我们再考虑另外一种情况，就是一旦B线的支撑作用失守，那么价格最低下探会到什么价位呢？3400—3500，这是我们在市场出现极度看空情况下给出的能够止跌回升位置，此价格既是制糖生产成本价，也是广西甘蔗收购对应的挂钩联动销售价，在很大程度上可以视为一个重要的底部。

    柳州市场走势

图25：柳糖价格连续指数周线图

    从最近三个榨季的柳糖价格连续指数图来看，从09年8月份以后价格已经突破了3900一线的重要压力位，进入到新一级的上涨区间，而按照食糖的季节性因素，09/10榨季初期行情预计会基本符合季节性强弱的关系，加上新榨季偏紧基本面转变成事实仍需时日，即09年第四季度的糖价走势会相对较弱，短期面临调整压力，价格进行回试3900的支撑存在较大的可能性，然而利多基本面又限制了其下跌的空间，极端看空情况下的价格低点大约在3600一线。之后在压力减轻及偏紧基本面趋于明朗的带领下，糖价有望再度展开震荡上扬的行情，预计上方4550—4600附近将会是一道坎。如果在金融属性极度强化以及良好基本面的提震作用下市场上升力度较大，则上攻此压力位后可能会冲击4800一线，对应的主产区现货价高点在4650元左右。考虑到柳州市场价格引领现货走势的特点，综合来看，09/10榨季柳糖价格的主要运行区间在3800---4400元，出现极端情况下的价格总区间则会延伸到3600—4800元，建议投资者波段操作，以逢低买入的策略为主。

    郑糖走势

图26：郑糖指数周线图

    从近三个榨季郑州指数的周线图上看，郑糖指数目前处于快速冲高后震荡整理的阶段，主要的震荡区间在4400—4650之间，从图型上看走势主要以箱形震荡整理为主，目前的价格正好位于最近三个榨季价格高低点反弹的0.50位置。操作思路，建议关注4700上方的套保压力，新榨季初期在基本面偏弱的情况下，以波段操作为主，一旦资金面和现货市场走强，将进一步打开上升格局，后期价格可看高一线，价格突破09年价格高点的预期仍然存在。综合来看，09/10榨季郑糖大部分时间保持在4000以上价位震荡的可能性较大，主要震荡区间为（4000--4700），考虑到投机资金和金融属性的影响，及其他不可预知因素，那么08/09榨季郑糖总体的价格运行区间则会延伸到3700～5100元。

    3、套利机会

图27：郑糖与柳糖合约价差图

    柳州批发市场和郑糖价格差异化的走势为稳健的投资者提供了很好的套利机会。走势上郑糖和柳糖的行情走势具有很高的一致性，郑糖市场的主力资金多为投机资金，套保资金所占比例不大；而柳糖市场的主力资金则多为糖厂、贸易商和销区的终端用户，因此，相对于柳糖来说，郑糖的波动幅度相对较大，两者之间每次的比价关系偏离，在交割环节流畅的情况下，都为市场提供了极好的跨市投资机会。

    通过分析08/09榨季柳糖与郑糖价差的变化情况，我们发现两者之间的价差扩大或缩小具有较强的周期性，具体规律为：

    郑糖与柳糖主力合约价差主要运行的区间在[ 150，400 ]，低于50或高于800的概率非常低。

    在6月—8月，价差呈现显著的逐步扩大趋势，随后从进入9月份以后，两者价差将有逐步缩小的过程。这主要是与白糖库存的季节性规律有关，同时也反应出在榨季后期库存数量存在较大不确定性的情况下，期货金融属性的作用得以强化。

    两市套利投资机会：

    1、柳糖和郑糖的价差目前正处于套利主运行区间的上限附近，进入新榨季后两者价差进一步缩小的可能性很大，建议在榨季初期采取“买柳抛郑”的操作。

    2、目前两者的大概为387元，榨季初期价差可能会继续减小，但进入到榨季中局阶段以后会因季节性因素价差再次扩大，建议在价差缩小到200元左右时适当的进行平仓操作。上述套利都可以在价差达到目标位获利平仓时，再在适当价位进行反向操作。

（全文完）