要点：远月定价方式已发生改变，分析点应不仅仅局限于现货压力之上，基于对下榨季的预期分析，从产量和进口角度来讲，下榨季过剩情况将有所缓解，今年应是糖市的转折点，但熊市转牛市的拐点何时到来？从当前时点来说，反转也许还为时过早，但政策的变化或许就是行情反转的拐点。当前的一波反弹已经能充分反应资金的观点，未来盘面价格不应像过去那样过分看空。

    三年熊市开启，白糖价格一路下跌，2014年无疑是现货企业最为难过的一年，面对进口糖的冲击、国家不再收储，巨大的库存压力下，全行业亏损高达100亿，甜蜜事业备感苦涩。然而面对当前时点，多空走势无疑是大家争论的焦点，当前多空分歧较大，盘面也随之大幅波动，白糖价格何去何从，请关注以下主要矛盾点。

1、供需平衡表

    本榨季临近结束，远月合约的定价方式也发生了改变，当前库存大、现货差是一直存在的事实，但就题材对盘面价格的炒作也出现了边际效益递减规律，当前远月价格应不单单以现货角度去分析，更应结合下榨季供需来分析走势。

    从图表中我们可以看出，连续三年期末库存、库存消费比增加，也直接反映了价格的熊市，今年结转库存为近几年的拐点，而下榨季期末库存基本与本榨季期末库存持平，下榨季供给严重过剩的基调将有所放缓，其主要变化量为产量和进口量。

（1）产量变化分析

    下榨季产量减少已成为共识，主要原因是主产区种植面积减产，造成其原因有：一：本榨季由于糖厂资金紧张，有亏欠蔗农钱现象出现，导致蔗农种植积极性降低；二：本榨季为了扶持糖厂，将甘蔗收购价下调35元至440元，当前传闻下榨季继续下调甘蔗收购价至400，连续三年的甘蔗收购价下调，让蔗农的利润越来越小，当前的劳动力比较缺乏，刚性成本一旦上涨很难下降，蔗农改种速生桉等其他农作物的比例有所上升，蔗农更倾向于种植省心省力的速生桉。当前下榨季种植面积减产140万亩，在单产不变的情况下预计产糖1234-1264万吨，同比下降90万吨；由于本榨季我国产区广西、湛江、海南遭遇超强台风“威马逊”，均造成了不同程度的损伤，收榨之时单产预期也会造成一定下滑，单产下滑的情况下当前预测产糖1200-1230万吨，同比下降7.5%--9.7%，对于下榨季我国的过剩情况有所缓解，

（2）进口量变化分析

    在连续三年的进口冲击下，国内糖的优势持续被威胁，国内制糖成本高居不下，我国糖市一路下跌，但从今年前7个月的海关数据看，我国食糖进口量，随着内外糖联动性的增强，国际国内糖价都在下跌，内外糖价差进一步收窄。有业内人士认为，配额内进口食糖的利润在缩减，而配额外进口食糖的企业则面临亏损，当前进口糖对国内糖市的冲击力度明显减小。另外，政策方面需重点关注，近期糖协反倾销案已提交至商务部，目前等待商务部立案公告。由于国家对加工糖既没有政策扶持，也没有政策不支持，所以加工糖厂一直游走在政策边缘，本次商务部是否会限制进口糖加工产能？还是从别的方面抑制进口？进口政策需重点关注。总之，下榨季进口无论是从利润角度讲，还是从政策角度讲，都有进口减少的迹象。

    当前现货成本4200，远月5月期价4653，外糖近月配额内进口精炼成本4028，外糖5月配额内进口精炼成本4576，配额外窗口均已关闭。当前进口近月尚有利润，但利润已在缩减，而当前进口远月则是出现亏损状态，郑盘5月-外糖进口5月=77，远月对应远月进口利润达到历史新低，在此趋势下，预期进口逐渐减少。

2、远月比价

    我们再来分析现在的远月价格，当前外盘10号合约更多的是反应的泰国交割压力，而远月5号合约反应更多的是下榨季的预期，而从比价关系来看，当前比价处于明显低点，因此，认为1505合约被低估。

总结：

    1501合约可能短期内还要受到国内库存压力大、现货差所影响，而远月1505合约在减产和进口减少的题材下，当前价格明显被低估，未来的熊市转牛市的拐点极有可能在进口政策推出的时点，未来需重点关注。（永安期货 肖贺）