昨日郑糖市场情绪因巴西报道中国与巴西达成协议，将于2020年5月不再延期保障关税而暴发。SR909一度触及跌停，SR2001和SR2005跌停，夜盘继续下挫。广西主要集团现货报价持稳，基差走阔。在5月22日保障关税下调至85%敏感时间点，报道的出现令市场出现恐慌。但实际上，贸易保障关税政策实施时间本就是2017年5月到2020年5月，若关税延期主产国可申请中国补贴，因此之前业内早已预期2020年5月保障关税政策结束，回到50%关税。若与巴西协议属实，中国只是遵守了规则，而没有额外提供“优惠”。

　　对于9月、1月和5月合约，笔者认为有不同的逻辑。首先是本次影响最大的5月合约，原糖5月合约目前在13.2美分对应进口加工成本在4500元/吨，尽管可预期2020年上半年国内供应将以国产糖为主，但短期5月价格趋近4500元/吨符合逻辑。其次是近月9月合约，现货集团库存偏低，挺价意愿强，使得9月合约获得支撑。本年度85%保障关税，近月进口加工成本在5000元/吨左右，即使面对许可发放，4950元/吨的郑糖短期投资价值显现。最后1月合约是2019/20榨季第一个合约，对应消费旺季，受进口影响最小，主要交易时间处于生产供应前期，北方仓单升水下降或导致甜菜套保不畅，预期仓单偏低。因此预期1月合约将是三个合约中基本面支撑较强的。

　　但由于远期进口政策改变，国内糖价未来走势关键在于原糖。昨日原糖受原油走弱影响而收阴，收于11.62美分/磅，跌幅1.86%。全球库存高企和需求走弱导致近期原糖走弱。同时需求萎靡，令原白价差一直修复不畅，难以回到70美元/吨以上水平。但远期基本面在改善，印度马邦地区干旱概率在增加，季风前降雨较均值低77%，水库水位仅有13%，是近5年低位。同时巴西发展燃料乙醇激励政策，和糖醇保持高溢价，或令巴西制糖比维持相对低位。短期原糖将低位震荡修复价差，6月若印度种植和天气情况爆发，原糖或有反弹。

　　（作者：唐丽君）