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外盘助澜,上方空间有定数

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  内容提纲:

  一、国内市场热点

  1、一季度广西集团资金情况如何

  2、广西12月底的库存结构

  3、SR2105合约基差观点

  二、国际市场热点

  1、外盘上涨进口成本对内盘影响

  2、20/21榨季巴西库存情况和四大产糖国出口变化

  3、印度产量和原白价差对原糖的价格影响

  4、基金持仓新高的亮点

  三、国内外市场观点

  四、国际市场观点

  详细内容:

  一、国内市场热点

  1、一季度广西集团资金情况

  

  图一:历年广西甘蔗价格、销售均价等对比

  19/20榨季广西制糖集团结束了连续两年的亏损,实现产业的盈利,为了20/21榨季集团整体资金相对宽松创造了基础。20/21榨季广西甘蔗产糖率高于市场预期,利于制糖成本的降低,预计20/21榨季广西制糖集团制糖成本在4600元/吨—4700元/吨左右。

  

  图二:12月底广西四大产区甘蔗资金兑付率

  产糖率高于市场预期和上榨季的盈利,从统计累计12月底广西四大产区糖厂甘蔗兑付率均值看均高于去年同期。尽管榨季初期广西新糖价格一路走低至5030元/吨左右,12月底累计工业库存同比增加15万吨。集团似乎并不乐意过分下跌现货报价,5000元/吨左右的现货价格宁愿入库也不低价销售。那么,资金面暂时偏好情况下,是否意味广西集团在传统一季度淡季现货价格可以处于偏强走势。从12月底累计广西社会第三方库存数据对比可能同比增加7万吨,算上广西工业库存,保守估计累计12月底广西同比增加的工业和商业库存22万吨食糖没有运到销区消化掉。

  

  图三:12月底广西社会第三方库存对比

  1月中下旬开始,物流会陆续放假,疫情在北方继续存在。国家对春节期间聚餐、外出也提出一定要求,无形对传统的淡季需求存在一定潜在利空。回顾19/20榨季消费情况,1-2季度疫情的确使得消费放缓,3季度开始有所回升但是疫情还是造成至少同比30—40万吨需求的下滑。

  同理,20/21榨季下游库存普遍不高,但是一季度淡季囤货的资金、价格、疫情风险下游贸易商还是会正常买货。对于整体淡季现货价格走强的牵动会减弱。风险在于,外盘3月合约后期持续走强,进口成本抬升对于国内价格上涨带动,下游跟随价格上涨被动式补库。

  2、SR2105合约基差看法

  

  图四:郑州5月合约基差走势对比

  12月份以来,SR2105合约对应基差持续走弱,对于无风险期现套保成本计算SR2105合约基差至少-130-到150点左右才可以买现货套盘,但是现实操作上贸易商不会将成本完全打满,毕竟不交货到盘面,-70到-90左右基差是可以做。1月上旬SR2105合约最低基差走到-100左右,贸易商存在买现货套保期货,随和基差走强。1月上旬现货需求较旺不排除部分贸易商采购为主,并非下游实质需求。   1月15日SR2105合约对应基差再次走弱至-100点左右,随后,进入需求备货结束期,基差偏弱为主,一季度关注-50左右做多基差机会和100左右做空基差机会对价格的影响。

  

  图四:郑州仓单、预报对比

  12月下旬和1月上旬,盘面SR2105合约对应的基差均给出一定套保机会,仓单和有效预报看,星光、曹妃甸、部分销区交割库增加部分甜菜仓单。整体仓单和有效预报低于同期,仓单数量变化对于目前价格影响有限。

  二、国际市场热点1、外盘上涨进口成本带来内盘的拓展空间

 

 图五:不同原糖价格对应巴西配额外进口成本

        2021年进口维持高量悬念不大,外盘的价格就直接决定国内市场价格的向上空间,进口糖对国内市场价格话语权日益加重。一季度印度出口慢于市场预期,印尼进口超出市场预期,贸易流偏紧吸引投机资金青睐原糖。16—18美分巴西配额外进口成本看价格在5100元/吨—5500元/吨左右。目前看,原糖价格在巴西21/22开榨之前都处于震荡偏强走势为主,对应国内市场存利多支撑。

  2、20/21榨季巴西前期出口强劲库存下降,出口压力缓解

  

  图五:巴西中南部工业库存

  2021榨季主要产糖国出口量同比变化近期原糖上涨,巴西出口高峰期结束是诱因,20/21榨季巴西产量创出近年新高但同时出口量也非常迅猛,同比增加出口近72%。前期大量出口2021年一季度巴西可供出口量有限,预计20/21榨季末巴西工业库存结转不排除同比减少。巴西21/22榨季至少4月份才陆续开始,20/21榨季,泰国、欧盟减产导致泰国出口量同比减少近300-400万吨,欧盟转为净进口国可供出口同比减少100万吨左右。印度出口量仅同比增加20万吨左右。前期巴西出口迅速后期可供出口压力缓解,全球市场的需求转移到印度出口速度和出口价格上。

  3、印度、泰国开榨偏晚,一季度白糖供应偏紧

  

  图六:印度月度产量对比

  20/21榨季印度赶在开榨高峰期落地出口补贴政策,按照当时给出的补贴金额、印度最低现货销售价格、汇率等因素考虑补贴后印度原糖出口价格大概15—15.3美分/磅左右。近期印度出口偏慢,市场需求旺盛,导致印度出口的FOB 价格一直上涨,据悉印度将在未来两个月向印尼和阿富汗出口近200万吨食糖,FOB价格为每吨367美元至393美元,大概就是16.6—17.8美分/磅价格。印度出口价格的攀升无疑是原糖价格的上方空间拓展的必须因素,前期市场预期的16美分压力已然打破。2020年印度完成签署出口合同原糖加白糖大概150—200万吨左右,印尼是最大的买家。目前印尼的购买也差不多结束,预计印度糖供应紧张的问题会有所缓解。

  关注印度糖的需求变化,和集装箱偏紧的问题何时解决都是近期决定原糖价格变化的关键因素。

  

  图七:原白糖价差走势

  伦敦3月—原糖3月价差达到近年高点,主要在于印度出口慢于市场预期和亚太地区、阿富汗、非洲等地区需求。白糖供应偏紧,支撑原糖走强。

  4、基金持仓新高的亮点

  

  图六:CFTC 持仓走势

  原糖基金持仓达到近年新高,市场热衷推高价格,套保持仓同样新高。原糖投机度加强。注意历史新高的投机持仓风险,一旦利多预期交易结束,可能踩踏注意多头迅速减仓价格回落风险

  三、国内外市场观点

  1、SR2105  1—2月价格走向:冲高回落

  1-2月价格区间:【5200,5300,5500】

  SR2105合约看法,价格下沿参考广西不含税销售成本,极端价格在不含税销售成本附近并向制糖成本靠拢。长期偏离5100—5050左右不合理,未来价格高低点取决于外盘和政策,注意节前冲高节后回调风险。

  风险点:    外盘16-16.5美分左右低位盘整,内外共振不大。

  一季度进口配额发放快于市场预期。

  云南、欧盟地区糖水和糖浆继续增量供应。

  一季度现货淡季加剧,资金流动性考虑,现货价格疲弱。

  2、SR2109

  1-2月价格走向:震荡偏强

  1-2月价格区间:【5300,5600】

  1-2月操作建议:长线逢低,分仓逐步买入。

  总结,前期进口压力、 糖浆、印度出口补贴落地、现货降价等利空消化,市场悲观情绪缓解,一定程度上基本面利空出尽。叠加下旬开始销区有一定备货需求,原计划12月下开机的某加工厂由于原料原因暂时12月下旬预计开机不成功,总体加工厂累库开始出现拐点下滑。年前节奏看,商品市场回暖未来通胀预期商品整体有望抬升中,2020年不管是商品指数或者原油基本V型反转,2021年重心继续呈强,做多比做空还是划算得多。

  四、国际市场价格观点

  1-2月价格走向:震荡偏强

  1-2月价格区间:【15.5,17.5】  印度的出口补贴政策落地,原糖、白糖出口价格受到需求较旺影响,一路上涨。打开原糖上方16美分压力。预计一季度后期随着印度供应正常白糖贸易流紧缺会有缓解。巴西中南部预计本月中下旬停榨,食糖出口势头减缓,随着北半球开榨提速,印度、泰国供应有所增加一定程度缓解亚太地区的进口需求。从基金持仓看,基金持仓高位,市场投机度明显,警惕美元走强预期对基金持仓的风险。

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