一、5月产销解读

　　表一：5月全国产销数据

　　

　　5月随着云南榨季工作结束，16/17榨季全国产量确定在928.78万吨，同比增加58.83万吨，5月全国总销量74.68万吨，同比减少7.04万吨，从季节性消费上，5月全国基本开始逐渐进入采购期但是销量却同比减少。笔者预计有二个原因，第一：5月份气温均值低于去年，终端补货进度慢于同期。第二：3、4月全国销量快于同期预计小部分销量是提前采购为主，推迟到5月才消化无形对5月销量有挤压。第三，5月内外盘总体走势下跌为主尤其是贸易救济结果公布，采购商对市场价格处于观望态度等待价格进一步明朗，采购意愿相对弱。但是销量基本符合市场预期利空效应不大。

　　5月广西销量同比增加16.5万吨，环比减少6万吨，同比增加幅度较大主要在于去年广西5月销量市场有过内部的官方调正，所以同比即使大幅增加其实意义不大，环比减少看出市场5月基差偏强情况下，销区仓单的部分流出对于产区销量有一定影响。

　　其余，广东、云南、海南单月总体销量同比减少。但增产背景下，工业库存仅减少4万吨，市场销售进度略快于同期。

　　那么6月初的社会库存量如何？笔者，了解了最新的6月初云南、广西社会三方库存情况。

　　

　　图一：广西三方库存同比、环比

　　注：16/17榨季三方库存包含储备糖，15/16榨季没有包括储备糖。

　　环比数据看，2017年6月初广西第三方仓库食糖库存量减少16万吨左右。同比数据看，6月初广西社会三方库存同比增加46万吨，增量在于16/17榨季开始统计储备糖，15/16榨季没有统计储备糖，主要原因在于二个榨季的抛储概率不一样，16/17榨季势必抛储，传市场准备150万吨储备糖，所以本榨季储备糖必须作为流动糖源去考虑。16/17榨季三方仓库储备糖为29万吨左右。

　　假如剔除出储备糖，6月广西三方社会库存同比增加17万吨。主要原因在于贸易商已经采购的量没有及时出库导致一部分销售食糖出现重复统计，其次就是小部分贸易商在屯糖。

　　6月广西三方库存+工业库存总计为368万吨，后期的消费量是供需格局的关键，一旦消费疲软，放储量可能会导致市场供应量短时错配，形成短期利空。

　　

　　注：16/17榨季三方库存包含储备糖，15/16榨季没有包括储备糖。

　　环比看，云南6月三方库存增加4万吨，主要是6月初云南才结束榨季生产，5月开榨期间还有新糖入库导致库存量有所增加。

　　同比看，6月云南三方库存量减少16万吨，16/17榨季云南产187万吨，同比减产4万吨， 二季度开始打击走私力度加大云南销售进度一定程度有所加快。

　　6月初云南三方库存+工业库存合计为213万吨，同比减少6万吨。

　　6月销量会不会在随着气温回升刺激内盘继续上涨行情？消费和外盘都是考虑驱动，从1-4月份含糖食品消费增长趋势看，预计二季度消费还是温和上涨为主。

　

    　二、5—6月份进口量减少，95%配额外关税进口利润空间不大

    表二：5-6月份进口预计

　　5月22日贸易救济政策公布， 自2017年5月22日至2020年5月21日，期间实行新的进口关税政策，配额外进口税率为95%。配额外进口税率的增加进口成本无形抬升导致5月份巴西、泰国配额外进口基本无利可图。此外，2017年配额外许可在一季度发放50万吨之后，传4月份发放了5.5万吨许可，据了解2017年许可控制在100万吨左右。

　　由于配额外税率上调和进口利润下滑，近二个月巴西船到港量锐减，基本是少量泰国等国家的糖为主。从了解的船表上看，预计5月份进口量在10万吨左右，6月份进口量在8-10万吨左右。

　　2017年1-4月累计进口108.7万吨，同比增长30.9%，但是有大多数进口量是在保税区为主。古巴糖今年进口快于同期，1-4月份累计进口古巴糖16.9万吨。据市场传闻，6月份开始加工厂将会陆续加工这个榨季进口的40万吨古巴糖。由于今年关税、许可的原因多数加工厂的原料不多，加工进口的古巴糖可以降低成本也缓解加工厂的原料问题。

　　从进口利润测算上看，95%的配额外关税原糖价格在14美分左右巴西、泰国配额外成本分别在6100-6300元/吨，对比国内期现市场价格利润空间关闭，13.5美分左右才有一定利润空间。后期进口量能否增加，除了许可之外进口成本是关键，没有合理的内外价差进口量在二季度势必大幅减少。

　　三、月度、季度平衡表预估

　　表二：月度平衡表预计

　　　　表三：季度平衡表预计

　　注：传今年古巴糖不入库，暂时将40万吨古巴糖算入可供应流通量中

　　四、国内短期重点消息面解读

　　1、6月份开始加工厂将陆续加工16/17榨季进口古巴糖

　　路边社消息，今年6月份开始部分加工厂可能会陆续加工本榨季进口40万吨的古巴糖，加工完后按照市场价格情况可能会随时抛储。每年古巴糖进口都是按照配额内税率算进口，成本偏低，所以从成本角度看这批古巴加工糖对比国储里面成本价格要偏低很多，无形可能会降低国内市场价格底部支撑。二、三季度的抛储可能会视机而动，5月底全国产销率达到55%同比提高近4%，销售进度加快。

　　进口税率上升提高了加工厂的进口成本，古巴糖加工一方面有利于充分利用加工厂产能而且有效控制进口量。对于古巴糖加工抛储多空影响，鉴于今年国家的对于白糖的调控目标是稳价，所以未来对于古巴糖加工后的放储节奏会相对缓和。

　　行情影响：☆☆☆☆

　　2、政策打击力度加大进口利润缩水，走私关口转移

　　

　　图一：郑糖和巴西、泰国配额外价差

　　巴西、泰国增产预期放大全球市场供应过剩量由前期的310万吨增加到510万吨，对于供应过剩的担忧，收盘最低下调至13.74美分，配额外出现少量利润空间但还不足以吸引国内买兴。目前内外市场价差同样对于走私而言利润微薄，内外市场价差的调控走私在源头方面有所减少。

　　泰国是走私糖来源的主要国家，随着国内打走私力度加大，国内的走私主要进入关口一度向台湾转移。笔者从了解泰国向台湾的出口数据看，

　　

　图二：泰国向台湾的出口量

　　16/17榨季二季度开始泰国向台湾走私量同比增加，也是国内严厉打击走私的敏感时期，从泰国向台湾出口量增加的情况下预计，国内的走私源头有向台湾转移的趋势。关注数量的持续性。

　　行情影响：☆☆☆☆

　　3、仓单和 SR9-1价差解读

　    　表二：仓单分区数量对比

　　    从统计的仓单数据看，销区仓单数量占比份额较大，占总仓单数量的62%，产区，广西仓单占比24%，云南占4.7%，广东占0.7%.仓单多数集中在销区为主。从仓单对应糖源统计的量看，甜菜糖预计在15—20万吨左右，其余为甘蔗、加工糖为主。

　　目前仓单压力偏大，流出速度偏慢。主要在于： 第一，仓单非通用原因，接到的仓单糖源有严格的对应标准，导致市场对于这部分糖源担忧，接仓单积极性不高尤其是甜菜糖、营口、日照等地方的仓单。

　　    第二：甜菜糖本身糖源品质问题对于质量要求严格的终端而言接纳性较低，甜菜糖有相对稳定的市场群体一定程度上也导致市场供应饱和。后期仓单消化顺序势必要先消化广西、云南、广东产区仓单再到加工糖最后才是甜菜糖仓单。

　　    第三．6月9日甜菜糖仓单报价区间6775-6825，对比产区集团报价6690-6760价格，算上产区运到销区成本以及对比销区现货报价，甜菜糖的仓单价格并不便宜。只能说明市场对于目前的甜菜糖仓单压力并没有过分看空。

　　行情影响：☆☆☆

　　图二：9-1价差走势

　　SR9-1套利市场各有看法，空9多1思路在于，下榨季增产空间不大，关税对于进口控制继续有效，1月榨季初期供应压力小，对于SR801并不过空。相反9月合约仓单压力对于市场是利空，而且本榨季抛储是大概率事件，导致资金有空9多1 意向。

　　多9空1在于政策市调控、供需面对于9月有价格支撑，16/17榨季的供需基本面要好于17/18榨季。风险在于跨榨季套利，有交割风险，需要足够的价差和资金。所以一般而言，多9空1基本是纯投机套利，风险在于价差能否覆盖交货成本。

　　总体看，跨榨季套利时间点不一样市场基本面有一定不确定性，9月、1月糖源问题都导致套利纠结。 市场对正反套利分歧，SR9-1价差会有所反复。

　　行情影响：☆☆☆

　　4、玉米绵白糖等替代品消费清淡，6月开局集团成交火爆，季节消费真来了 ？

　　

　　图五：淀粉糖价格对比

　　近期替代品的价格同比都有所上涨，以及替代品种多了玉米绵白糖，市场担忧替代对于本榨季消费有所冲击。但从笔者了解的替代消费情况看，市场需求不算多，替代对于市场的冲击还要理性看待。产区集团销量，6月初部分集团出现连续放量，日销量达上万吨，库存量最多的集团也在积极走量随着现货价格的稳定，集团后期也是会顺价销售随着6月采购陆续到来，6月全国销量环比会有所增加。

　　行情影响：☆☆☆

　　五、国内市场策略看法

　　

　　图六，郑糖SR1709周K线走势

　　市场打击走私力度加大，现货市场价量支撑6月初郑糖日K 线走势出现一定反弹，但是6680的压力位始终没有突破，行情的上涨还不能确定是价格的反转还是短期的反弹。周K 线走势分析，60均线支撑稳住，对应六月第一周收阳K 线的持仓量没有增加，所以一定程度上可以判断价格的短期反弹在于空头资金的主动离场，场外新多资金参与力度不强。

　　6月9收盘，SR1709再次回到6666左右压力，价格再此位置反复震荡，判断6666区域的是多空行情分水岭，假如能站稳价格有望突破至6733上方，可以定义为反转行情上攻6817，假如跌破支撑重返6572—6598下方是空方市场。

　　SR1709压力位： 6817—6733—6666

　　SR1709支撑位： 6598—6572—6521

　　总体，6月维持震荡略强思路为主，风险点在于外盘拖累和消费变化、场外资金热度。