近几日原糖主力3 月合约再度冲击15美分/磅后回落，缺乏明确基本面驱动，主要受市场资金调整推动。随着CFTC持仓报告发布逐渐赶上进度，投机资金动向透明度提高，短期可能放大价格波动，截至 12 月初净投机空头头寸从11月初的21万余手降至20万手以下，预计后期仍有进一步下降空间。

　　巴西中南部截至12 月 1 日累计产糖3990.4 万吨，同比增长1%，约 55% 的糖厂已收榨，去年同期收榨进度仅 40%，后期制糖甘蔗比预计也进一步下调，最终糖产量将在4000万吨出头，短期供应收缩对价格形成一定支撑。天气方面，巴西中南部 11 月中旬至 12 月初累计降雨量偏低，但12月中旬之后干旱情况逐步改善，将有效弥补前期缺水影响，为甘蔗生长创造有利条件，继续支撑市场对下榨季甘蔗增产的预期。

　　印度榨季丰产格局已明确显现，截至 12 月中旬产糖量780万吨，同比增加 170 万吨左右，甘蔗压榨量同比增长25%，且出糖率持续改善，强劲供应态势直接压制印度国内市场糖价，但糖厂和行业协会仍在积极游说提高最低糖价（MSP）以缓解资金压力，导致后期生产成本仍有进一步上涨的可能。然而，当前印度糖出口平价仍高于国际糖价水平，出口缺乏动力，仅能少量销往阿富汗、尼泊尔等周边邻国，预计在原糖价格升至 16-17 美分 / 磅或国内市场价格跌至 35000卢比 / 吨（目前在40000卢比/吨以上）时，印度才有望完成 150 万吨的出口配额，目前价格水平上预计出口有限，难以消化国内过剩，库存累积或拖累全球糖价上涨空间。

　　泰国开榨进度缓慢，截至 12 月17日45家糖厂开榨，同比增加1家，但累计产糖40.87万吨，同比减少14%，短期或造成阶段性供应紧张，但市场对本榨季小幅增产预期仍然维持，关注一季度泰国压榨高峰期的供应压力。

　　综合来看，短期国际糖价缺乏趋势性上涨的基础，大概率将维持14.5-15.5美分/磅区间震荡格局，受益于巴西供应收缩、泰国生产进度偏慢、基金大量空单平仓需求等因素，价格仍有望试探区间上沿。近期关注印度出口政策动向、泰国开榨进度及巴西主产区降水情况。