一、12月产销数据解读

　　表一：12月各省产销（万吨）

　　

12月分省产销数据中，广西12月单月销量偏好，同比增加17.29万吨，主要是前期预售的部分青苗糖销售较好以及终端采购带动。其中，产糖率10.66%，同比减少0.1个百分点，元旦期间广西遇到冰冻灾害和11月至1月中旬广西天气整体多雨，光照同比严重不足，对甘蔗糖分积累不利。预计，18/19榨季广西产糖率整体同比偏低，后期产量能否达600万吨以上面临考验。

云南方面，尽管首家开榨糖厂有所提前但12月整体开榨进度仍慢于同期。17/18榨季云南陈糖结转库存较少，四季度走私放缓导致12月云南新糖销量同比增加，库存同比减少。最新预计18/19榨季云南产量214万吨左右，后期还会根据出糖率变化进一步调整产量。

广东地区产销率和出糖率同比均有所提高，价格优势销量增加。海南地区开榨初期产量有限，基本消化陈糖为主。

内蒙截至12月底产糖仅51万吨，目前已有个别糖厂收榨，预计最终产量不及70万吨或在60-65万吨左右，新疆糖厂同样陆续收榨。后期新疆+内蒙甜菜总产量预计难以达到糖会上124万吨预估，笔者预计甜菜总产量在110万吨左右，甜菜产量略有下调。因此，甜菜糖引发的仓单压力和甜菜糖对甘蔗糖的销售市场份额抢占会有一定缓解。

总结，从12月主产区产糖率和收榨进度和未来产区天气情况方面预计18/19榨季全国产量难以达到糖会上预计的1069万吨，笔者预计在1040-1050万吨左右。进入1月之后随着节前备货结束和现货供应高峰持续，导致采购囤货相对谨慎，1月全国销量恐难环比继续增加。

　　

　　图一：全国产量预计

　　二、1月份国内外市场关注点

　　1、1月份糖源格局：广西/云南糖价差缩小，甜菜糖市场压力缓解

　　

　　图二：广西/云南价差走势图

　　

　　图三：甜菜糖价格走势图

　　近期，有关部门建议广西出台相关措施缓解产业资金紧张。从目前的时间点上马上实行可能性不大，首先，12月底广西工业库存仅38.9万吨，工业库存中有部分糖源是远期订单销售或者签订青苗糖等业务，所以短期从糖源供应上看可能没有足够的糖源进行临储。预计，至少等榨季结束产量相对明确才会有执行的可能。其次，甘蔗款兑付从时间点上，截至12月20日统计的广西四大产糖市甘蔗兑付率同比偏低，部分集团甚至不到三成的甘蔗款兑付率。农民基本没有拿到一半的甘蔗款，一旦延迟蔗款时间可能会挫伤新榨季农民种植积极性。

　　笔者认为， 从政策面上后期可能会有相应利好政策出台，但实施上存在时间差对于1月份广西糖厂资金缓解力度有限。广西现货报价预计震荡偏弱运行从而广西/云南糖厂价差会相应缩小。

　　2、“远水难救近火”，1月产区现货难改震荡偏弱格局

　　

　　图四：广西集团资金兑付情况

截至12月20日广西四大产糖市甘蔗资金兑付率看，同比甘蔗款兑付率大幅降低，来宾、南宁地区糖厂甘蔗兑付压力尤为严重，其次柳州、崇左地区。从主要集团糖厂地区细分情况看，南宁地区主要是南华、南糖集团为主，来宾主要是东糖集团、湘桂永鑫为主，以上集团对比其余凤糖、农垦、中粮、东亚集团资金相对压力较大会是后期现货价格走势影响的关键。

结合上文，1月采购淡季和政策实施存在一定时间差，开榨高峰期糖厂资金压力继续存在，难以支撑广西现货价格反弹。1月现货价格预计围绕4950元/吨左右波动为主。

　　3、12月进口同比偏高，17/18榨季和2018年进口量均有所增加

　　表二：12月进口预计

　　

按照船期推算12月预计进口食糖25-30万吨左右，2018年1-11月我国累计进口食糖265万吨，同比增加49万吨，预计2018年我国累计进口食糖290万吨左右。17/18榨季我国累计进口食糖243万吨，同比增加15万吨。进口利润方面，巴西、泰国配额外进口利润继续为负将会抑制2019年1季度的进口量，预计2019年1季度进口量会有所减少，进口糖对国产糖影响会有所削弱。

　　4、SR1901交割低量，甜菜套保同比缓和

　　

　　图五：历年郑州1月合约交割对比

SR1901合约进入交割月，从持仓量看预计交割3-4万吨左右同比历年1月合约交割量大幅减少。主要原因在于，SR1-5难以给出接货之后仓单后移的价差空间制约接货方积极性。前期盘面价格涨幅空间不大，不管是甜菜或者甘蔗糖套保均处于亏损，导致盘面套保压力同比缓解。后期预计甜菜糖对盘面压力同比减少并转向现货市场消化为主。

　5、冰冻天气影响有限和关注1月广西断槽风险

1月1日-3日广西出现低温冰冻天气，桂北零下2℃～3℃，桂南3℃～7℃。全区有207个乡镇最低气温降至0℃以下，部分甘蔗遇到冰冻影响。从1月7日最新广西桂北地区调研情况，甘蔗基本没受到冻害影响，糖分影响程度有限。

1月需要关注的天气风险在于广西多雨天气对于糖厂开榨的影响，断槽或者降低开工率均会导致糖厂生产成本提高，无疑加重后期集团资金负担压力后移。从另一方面看，12月底广西工业库存38.9万吨，一旦1月天气影响断槽严重话可能会影响阶段性供应紧张，助推反弹。关注广西天气可能存在的溢价风险。

　　6、1月中上旬巴西天气干旱为主，乙醇库存高位或抑制未来巴西制醇比

　　

　　图六：巴西未来1月13日到1月19日降雨

　　

　　图七：巴西乙醇库存

　　1月中上旬巴西天气干旱继续加剧，目前甘蔗生长期关注干旱程度是否会对巴西甘蔗产量造成影响。由于18/19榨季巴西大量生产乙醇最新库存量统计看乙醇库存同比大幅增加，1季度原油转势走强的时间点未到。未来不管是乙醇库存积累和糖醇比收益角度考虑，巴西开榨初期预计会相对偏生产原糖，预估巴西新榨季的制糖比不会太低。

　　7、泰国、印度压榨加快，施压原糖

　　表三：印度、泰国产量预计

　　

　　（红色表示产量预计）

　　截至12月31日印度产糖1105万吨，同比略增，泰国产糖280万吨，同比增加46%。泰国和印度压榨进度逐渐加快，尽管产量同比下调但从18/19榨季泰国、印度产量预计看还是相对处于高位。在产量集中供应期，国际市场1季度贸易流预计仍然保持相对过剩。原糖12.5美分左右对于印度糖源已经具备一定出口价值，在印度食糖出口问题没解决之前，原糖预计承压为主。

　　8、基金净多持仓减少，原糖做多热情涣散

　　

　　图八：原糖基金持仓走势

截至12月18日当周，对冲基金及大型投机客的原糖净多仓减少24193手，至562手，为10月9日以来的最低水平。外围市场不确定性原糖多头持仓谨慎。从原糖净多持仓降低幅度看市场买多热情涣散，基金净多持仓还不足以支撑原糖走出震荡区间。

　　三、行情观点

　　1、国内市场

　　期货市场： SR1905合约在经历两次急跌行情之后，多头信心重挫，远近合约价差进一步缩小。从技术周线、月线看还SR1905合约还处于下跌通道中，继续磨底会是1月主流走势。1月份预计SR1905合约下跌第一目标位置4600-4700，上涨阻力4800-4850。

　　现货市场：12月现货季节采购过渡结束，预计1月市场采购力度会疲弱，主产区压榨高峰，现货需求薄弱会压制集团现货报价上调幅度。1月初广西出台甘蔗兑付款时间延迟到3个月内付清、临储50万吨等相关政策短期市场刺激效用有限。目前，现货市场还处在最大压力阶段，资金瓶颈和1月采购预期不旺背景下，一旦非渠道糖源、广东、内蒙糖抢占销区市场。1月广西现货报价不排除极限触及4900元/吨左右，广西/云南糖源价差会不断靠拢。

　　2、国际市场

　　18/19榨季印度、泰国、欧盟等主产国产量同比下降，全球市场过剩量得到喘息，但还不能使得原糖完全走出熊市运行轨迹。宏观环境不确定会加剧原糖波动。1月份泰国、印度维持高压榨生产会增加国际市场供应量，预计14-15美分之上市场存在套保压力，价格低于10美分可能挫伤种植端的生产积极性激发投机资金买入热情。在全球高库存压力未明显缓解格局下，预计1月份原糖将围绕12-13美分震荡为主，巴西干旱天气短期会给予原糖一定下方支撑，原糖1月份长期低于12美分下方概率较小。