一、3月全国产销情况预估

　　1、主产区产量

　　表一：主产区3月产量和17/18榨季产量预计

　　

　　（数据仅为预估）

　　3月底广西累计69家糖厂收榨，17/18榨季广西累计91家糖厂开榨从收榨的进度看4月中旬广西基本完成榨季生产工作。由于收榨进度慢于同期糖厂开工率同比提高和3月产糖率环比偏高，预计3月广西产量116-127万吨左右。云南本榨季以来累计产糖率一直同比偏高总产量维持略有增加预估不变，3月云南仅仅一家糖厂收榨，多数糖厂还是处于压榨高峰期，3月单月产量略有增加。广东产销率基本过半糖厂陆续收榨单月产量预计15-20万吨。甜菜糖产区完成榨季生产工作。

　　按照主要产区3月单月生产情况和糖会各个主产区产量预估数据来看，截至3月底全国单月产量预计194—210万吨，17/18榨季全国产量预计1025—1031万吨。

　　2、主产区销量

　　表二：主产区销量预计

　　

　　3月份全国食糖价格基本处于震荡下调阶段，总体销区贸易商需求采购一般，仅3月下旬部分广西集团和云南集团销量略微好转，3月下旬郑糖价格继续筑底下跌，走私糖3月环比有所增量，广西、云南销量再次受到抑制。广东由于开榨前期不断的通过降价赢取市场销量，截至2月底广东产销率达到59%，销售进度加快。据悉广东部分集团3月份开始放慢销售进度，2月产销率高达59%，库存同比下降，所以3月销量会放慢预计10-13万吨左右。预计3月全国食糖销量在92—105万吨之间，同比增加11-24万吨。

　　综合以上3月产销数据分析，截至3月底全国食糖工业库存预计421—424万吨。考虑到4月广西基本收榨结束，甜菜产量定数不变，广东、云南陆续收榨，产量同比略增。假设按照上榨季4—9月份全国单月销售进度测算，17/18榨季4-9月份销售压力尚可。所以17/18榨季产量略增以及熊市周期第一年情况，供应并非大幅过剩。变数在于后期消费和走私变量影响本榨季的供需格局。

　　3、集团资金情况

　　

　　图一：产区集团资金情况

　　开榨以来广西集团现货价格一路下跌，集团资金情况成为现货价格走势的重要参考标的。通过统计 3月中旬广西主要集团资金兑付率情况看由于今年柳州、来宾等地区甘蔗款兑付有政策要求该片区集团糖厂资金兑付率达到9成左右。南宁、崇左地区集团产量略大，销售同比增幅有限导致南宁片区集团兑付率仅仅5-6成，成为广西现货价格一路下跌的绊脚石，部分小集团资金情况同样瓶颈。按照统计的集团资金情况4月份还会有部分集团降价换销量缓解资金压力的时期。

　　只有具有代表性集团资金情况得以缓解，现货价格在伴随二季度采购初期到来才能持稳反弹。4月上旬广西基本完成收榨意味着最大的资金压力已经过去。

　　4、加工糖，许可落地4月下旬加工厂陆续开工

　　150万吨许可基本落地尽管没有正式的官方文件，但是从了解的主要加工厂计划开工情况看基本集中在3月中旬和4月初。17/18榨季目前累计进口51万吨并基本为配额内为主。目前多数加工厂由于原料原因产出有限，结合目前主要加工厂开工情况和计划日产能推算，预计4月加工厂产量供应3-7万左右。

　　此外，从加工厂报价情况看日照、营口还没开工加工糖产量供应有限。

　　

　　图二：加工厂计划日产能对比

　　

表三：17/18榨季月度平衡表预估（红色表示预计）

　　5、四月现货价格走势震荡偏反弹为主

　　

　　图三：4月预计现货价格走势图|（南宁中间商站台报价为例）

　　那么四月具体现货价格如何？由于1季度以来基差相对高位对于淡季销区贸易商采购阻碍，牛熊交接第一个榨季周期通常销区库存情况会相对薄弱，一季度以来基差和消费淡季周期都抑制买糖积极性。四月份开始产区集团资金缓解为价格腾出空间，华东地区屡破走私案例走私市场供应也会一定程度收敛。

　　进入四月份价格一旦进一步上涨，在清明假期过后终端及中间商的采购需求会变得很明显。目前南华集团一级糖现货报价为例，开榨以来累计下跌765元/吨，按照广西销售成本5500-6000元/吨测算，销售价格已经提前临近并下破销售成本线，利空有所提前释放。

　　一季度采购后移到二季度伴随采购带动会迎来一定反弹。按照南宁中间商站台价格走势为例，笔者认为，四月份开始南宁中间商站台主体报价运行区间有望在5850-6000元/吨运行为主。

　　二、消费能否起风

　　1、替代品

　　

　　图四：F55、白糖价格和等甜度白糖价差走势

　　玉米原料价格的影响F55价格3月份有所上涨最新报价在2650元/吨，F55等甜度和白糖价差缩小到2000元/吨。据卓创统计，国内结晶葡萄糖库存量较大同比去年增加2万吨，市场销货压力仍存，F55库存情况基本正常。但是目前还是处于终端食品、化工消费淡季，替代品消费需求弱势。

　　部分食品生产工艺和保质期要求，等甜度替代品即使和白糖相对较大价差情况下，冲击白糖消费市场的影响力还有待论证。目前替代情况是否增加还有等待到消费启动情况在做判断。

　　2、糖类品消费

　　

　　图四：2017、2018年1-2月含糖食品累计销量对比

　　2018年1-2月对比2017年1-2月含糖食品消费量累计下降为主，是否意味今年消费下降。笔者认为消费旺季没到来含糖食品消费量的下降主要是市场采购没有启动以及终端现货蓄水池作用削弱毕竟2017年和2018年是完成不一样的市场基本面。2018年后期消费判断依据在于传统含糖食品销量和走私数量、加工厂销售、下游大型贸易商库存为基础。

　　三、二季度进口量和走私变数

　　1、2季度进口浪潮来袭

　　表四:2017-2018年配额内外使用量情况预计

　　

　　2 月我国进口糖2万吨，报关数与船表上看的预计到港数相差甚远。据笔者了解，配额内的 194.5 万吨进口糖陆续发放1-2 月累计进口的5万吨基本都是配额内的进口量。二季度开始糖配额外150万吨糖会陆续进入国内市场。从船表数据推算，3 月份基本还是2月之前到港的中美洲船为主，利润空间有限导致1季度巴西、泰国买船几无，正常情况下，3月进口预计35-40万吨左右。

　　极端进口量预计在60-70万吨，目前从50%关税小国进口额度不断增加， 贸易商担忧5月21日之后对于50%小国进口额度的政策会有变数，据悉今年70万吨许可已经发放，3月之前会加快进口到国内不排除在2月进口地量的情况下，3月进口新高。

　　表五：3月进口预估

　　

　　2、走私糖

　　

　　图五：泰国出口到各国累计情况

　　泰国产量新高不断，原糖价格不断走低走私利润再次放大，3月份以来走私糖报价和销区价差达到500-600元/吨以上，泰国出口到缅甸、越南、老挝、台湾等国家的数量有所增加。从2016—2017年统计泰国累计出口到缅甸、台湾、越南等国家的出口量总体增加为主，但是2017年度印度出口到缅甸、老挝、柬埔寨数量下降，总体2017年走私量下降为主。

　　2018年1-2月数据统计看走私基本是泰国糖为主和少量巴基斯坦糖源，印度、巴西糖同比偏少。但是泰国产量不断新高预计3月份出口继续强劲，巴西在新榨季开始之前也会加大出口。外盘短期处于12美分低位震荡趋势难改，泰国、巴西走私糖成本进一步降低。二季度走私糖的数量会是市场供应的关注点。

　　四、国储变数

　　16/17工业结转58万吨，17/18榨季产量预计1025万吨，进口300万吨，走私150万吨左右，消费1480万吨左右。简单供需结构情况看，国内供应过剩量并非严重过剩，那么国储后期是否会出库从而影响市场供需结构和价格走势。从价格方面判断，16/17榨季前几次抛储现货价格在均价6690元/吨左右，期货价格6573元/吨左右，竞拍底价6400-6500元/吨，按照国储收储成本在6500元/吨左右考虑，17/18熊市周期价格运行基本是反向市场前高后低为主，国储越延后出库从利润情况考虑并不划算。

　　市场传闻上榨季部分糖已经加工好等待放储17/18榨季供需结构没有过分过剩，预计国储糖还会适当择机投放市场。目前国储库存大概500万吨左右，进口增加背景除非走私降低到历年走私40万吨左右的常量，否则17/18榨季即使抛储也不会超过16/17榨季136万吨量。17/18榨季笔者认为国储投放的量在80-100万吨左右。从放储规律判断，抛储次数最多的三个月分别为7月、9月和10月，一般来说三季度抛储次数最多，一季度次数略少。但后期抛储的竞拍底价会同比降低难以达到去年竞拍均价。

　　五、国内行情观点

　　

　　图六：郑州主力周K 线走势

　　随着SR5-9价差扩大资金顺势移仓SR1809合约，郑糖主力切换，空头资金打压SR1809合约再次跌破前低，进一步考验5400-5500支撑。结合均线走势形态看技术压制的利空似乎难以有效扭转，毕竟均线趋势没有拐头迹象。3月行情走势超跌集团现货价格和外盘的利空氛围无疑是关键因素，那么下跌空间还有多大？从目前的整个形势来看，四月现货资金压力逐渐缓解和印度、泰国最大的供应压力过去而且短期印度难以有效出口白糖，印度出口目前对于外盘影响是假命题。

　　四月现货价格会随着压榨的结束获得相应支撑，所以四月份SR1809合约暂时不会跌破5400位置，5400-5450支撑附近会有资金买盘，支撑偏强，上方压力目标位设在 5700—5800。

　　策略建议：

　　四月郑糖 1809 价格区间：【5400，5700】

　　四月操作建议：逢回调建多。

　　从四月现货基本面情况和三月内外盘利空提前消化，进入四月份现货市场会相对企稳和销区采购一定程度会带动盘面，空头资金也需要释放。四月份策略主要以逢低建多为主，按照近期的走势和价格分析来看，由于行情已经处于相对低位，建议如果有底单在5550左右一线多单，继续保留底仓。

　　（1） 假设价格价格回调至5400-5450区间时，可以继续分批加仓，止损位可设在 5300附近。

　　（2） 假设价格回调幅度有限，在5450-5500价格支撑十分明显，随后继续展开上攻，那么可以在 5450-5500 区间分批建仓。