一、1月产销数据概况分析

　　表一：1月产销数据简表

　　1 月份主产区基本进入开榨稳定期良好天气配合压榨天数基本没有损失，主要产区产糖量同比均增加，1月底全国产量累计512万吨，同比增加59万吨。1月份尽管广西部分地区遇到低温天气但是对于17/18榨季广西产量影响有限，目前笔者继续维持610万吨左右产量预估，低温冻害和双高基地的对于产量摇摆的影响也是在18/19榨季。按照之前预估全国产量1030万吨左右变数不大，炒作空间有限，未来市场焦点转移到现货消化进度上来。

　　1月全国单月销量136万吨，同比增加35万吨，全国销量增加广西、广东单月销量是主要影响因素。单月销售均价6079元/吨，价格同比下降633元/吨。销售价格下降，库存同比增加，在后期增产的熊市运行周期中会愈加明显。2月份郑糖期货仍然会是价格下行先行指标，尽管2月份有部分糖厂出现先行收榨但是对于价格反弹的希望只能寄托于目前低库存的贸易商对于现货采购刺激和基差回归的带动。

　　总体，1月全国产销数据偏多，销量同比环比增加，全国累计产销率达到44%，市场销量进度维持与否看2月市场销量情况如何。下面，笔者简单做2月云南、广西产销量预估，仅供参考。

　　（1）、2月广西产销预估

　　根据糖协数据统计，1月份广西产糖率11.39%，同比下降0.35个百分点，进入2月份甘蔗完全成熟期甘蔗出糖率和糖厂产能利用率基本稳定，2月广西产量预计能达到160-170万吨。

　　销量方面，2月遇到春节休市放假期间，物流停运影响物流发货量预计2月底才会陆续恢复，对于2月产区销量会有一定影响。历年5月合约一般会在3月上旬左右完成换月，2月基差逐渐回归对于郑糖5月价格下杀空间会相对温和。目前了解销区传统点价贸易商库存偏低，尤其在1月期现价格下调通道周期，所以当进入2月份一旦现货—SR1805合约基差回归缩小至70-100左右叠加现货供应高峰期已过，现货价格的持稳，贸易商会有一定的采购需求，预计广西1月单月销量77万吨。1月部分集团销量存在前期青苗预售销量导致销量同比环比增加，进入2月份部分集团青苗糖销售结束在2月做账期的销量会有所减少，基本是实打实的销量。结合历年广西2月销量情况和今年消费市场数据下滑影响，预计2月广西销量在25—30万吨左右。尤其是广西部分集团1月产销率偏低资金的瓶颈会导致销量加快对于2月广西销量有刺激。

　　表二：2月广西产销预估

　　

　　（2）、2月云南产销预估

　　云南产糖率同比提高产量增加，由于云南2月份还有部分糖厂陆续开榨，产能还会有所增加。从产能、出糖率情况结合预估2月云南的产量能达到55-60万吨左右。销量情况，内外价差利润缩小走私量有所缩减为云南销量腾出一定市场空间，2月云南的销量13-18万吨左右。关注后期云南市场走私能否继续减少和糖厂销售进度和套保积极性。

　　表三：2月云南产销预估

　　

　　二、进口预估

　　1、2018许可发放未落地，1月进口继续低位

　　2018年许可始终没有发布具体的数量，但是许可量增加基本毫无疑问。坊间传闻2月下旬会公布许可发放数量，所以在1月的进口量基本是使用配额内的进口额度。12月中下旬外盘价格止跌，内盘价格下跌幅度加深内外价差原因进口利润空间缩小。从船报了解的情况看1月到港的船基本是中美洲国家船为主，进口利润原因巴西、泰国船几无，预估1月进口量13-18万吨，同比减少23-28万吨，数据偏多。市场的进口集中时间节点预计在3季度开始才会逐渐放量，因为进口关税下调至90%。2018年1季度进口量合计在50万吨左右。

　　表四：进口量预计

　　

　　三、二月国内外关注点

        1、宏观市场环境因素

　　非农数据作为一个导火索，掀开了美股暴跌战场美国三大股指中的标普500指，纳斯达克指，标普和纳指均创下巨大跌幅，道指和纳指回吐年内涨幅，美股重挫。 美股暴跌引发国内股市的恐慌，各大板块纷纷跳水，上证综合指数触及3062.74低点，均线支撑全部下破。国内外市场资金恐慌避险情绪波及商品市场，1季度后期国内外资本市场的表现对于商品市场走势是尤为关键，关注宏观风险的蝴蝶效应是否会引发类似2008年的金融危机的担忧。

　　美元方面，前期超跌下破90关口触及88.416后本周围绕均线完成蓄势整固形成小反弹挑战90支撑。关注美元走强能否有效持续对于商品环境的牵动。

　　2、2018年许可发放效应对近月合约影响有多大？

　　2018年许可量市场已经炒了无数次，发放进口许可量50-190万吨猜测不一。由于近二个榨季贸易救济措施和进口许可发放限制加工厂原糖加工量始终处于库存低位。考虑到加工厂连续2年的退步2018年许可增加发放是必然的，关键是后期许可发放的节奏如何？ 分季度发放还是分上下半年按照年度发放才是关键。假如是分季度发放许可，如果2月份进一步公布结果的话，从船期和进口利润看来，1季度的进口量继续维持低位为主。未来外盘价格看低的预期没有扭转情况下加工厂不会大量买原糖囤货到保税区，资金和时间价值成本不允许。

　　船表情况看，加工厂在2017年12月到2018年2月买巴西和泰国船很少。时间点上看， 2018年5月22日至2019年5月21日配额外进口关税会下调至90%。巴西也是进入开榨周期，泰国、印度等北半球国家基本收榨结束产量稳定也是贸易流最充足的时候，外盘价格供应压力预期和关税下降，进口成本原因，3季度开始进口量才会补充市场。届时进口的利空更多压力会在SR1809合约释放，SR1805合约影响效应有限，可适当在SR1809合约布局。

　　3、1季度集团稳价心态和销区的采购力度

　　进入1季度产区现货稳定，资金供应相对缓解，现货价格会有一定相对稳定的价值洼地。截至1月底四大产糖区甘蔗兑付率统计情况看蔗款兑付率达到82%，尽管同比兑付蔗款率偏低，部分集团资金压力高峰期未过。但增产的熊市运行周期现货报价也会有相对稳定的情况，风险点在于考虑到部分集团产销率截至到1月份始终偏低，考虑资金、库存压力不排除部分集团主动降低现货价格导致其余集团现货报价面临下行风险，毕竟部分集团的现货价格对于现货报价始终存在一定风向标作用。

　　2月现货销量能否有量，关键点在于集团资金压力相对于现货短期稳价与否的心态。其次，1月份以来走私一直加强严厉打击在1季度能否持续为现货市场腾出消化空间以及物流恢复的时间配合力度。销区点价传统贸易商对于库存的补充刺激。

　　图一：甘蔗兑付率对比　　

　　（红色表示预估）

　　4、郑柳5-5价差看后期现货价格趋势

　　

　　图二：郑柳5-5价差

　　周期郑柳5-5价差历史走势看，2月后期郑柳5-5价差会相对走强。期货价格小幅升水现货，价差在-20到50左右波动。驱动在于现货在1-2季度有一定需求刺激，后期SR1805合约利空因素更多后移到9月合约。结合糖厂销售含税成本5800元/吨左右，SR1805合约目前已经率先跌破成本支撑实现行情的提前透支下跌。最新郑柳5-5价差-72，在销区库存薄弱和1季度现货供应稳定情况下，期现价差存在走强空间，期现价差刺激2月份期现市场价差维持震荡走势，吸引销区贸易商建立库存。

　　5、 原糖3月即将交割对于外盘影响，关注3-5价差

　　随着3月合约逐渐临进入交割月，由于前期3月价格低位巴西糖厂的套保进度创下13/14年度以来新底，更多的糖厂希望等待价格的可能回升来实现相对高位价格的套保。套保额度的历史低位在3月合约即将进入交割月导致市场开始担忧市场的交割量可能难以实现交割需求。3-5价差开始转为升水远月的反向市场走势。3月套保额度低位和截至1月30日当周原糖投机净空仓再刷新高,投机空头自己随时可能回补导致原糖偏强震荡，叠加3月合约周线连续3周收红，技术上有支撑需求。

　　从外盘成本角度考虑13美分下行空间有限需求新利空刺激，风险点在于关注，美联储加息预期由三次增加到四次对于美元的刺激导致原糖有宏观经济风险。

　　6、 印度可能变为出口国对于贸易流影响

　　印度的产量一再刷新市场的预估，增加幅度进一步加大最新市场预估产量达到2650-2700万吨，产量增加。印度国内糖价一直处于低位，甘蔗兑付款的压力印度同样有出口的需求，预计17/18榨季印度会出口100万吨糖到国际市场加剧后期贸易流压力后移。

　　此外，巴基斯坦低价格糖源的对于国际市场同样面临压力，尤其是印度市场冲击，印度欲将提高提高进口关税到100%。同样巴基斯坦国内食糖供应过剩，该国已将补贴的食糖出口配额量从50万吨提高至200万吨。国际市场产量过剩，出口迫在眉睫会加剧原糖市场在1季度后期贸易流压力。

　　

　　图三：印度现货价格走势

　　印度国内食糖价格低位，资金压力未来出口迫在眉睫。

　　7、进口VS走私利润

　　

　　

图四：进口利润对比图

　　内外市场价差缩窄巴西、泰国配额外正规渠道进口利润缩小，外盘看跌预期对于后期进口成本存在下调空间，许可的未落地国内买方市场需求近一步被限制。从供需平衡基本因素上看17/18榨季产量1030万吨，走私200，配额内外进口合计300，消费1490万吨左右，供需基本实现平衡。不确定性变量在走私量的松紧。泰国和印度国内库存影响因素和价格低位，未来走私利润刺激，走私对于17/18榨季是潜在供应刺激。

　　

    五、国内外行情判断

　　

　　图六：原糖主力周K 线走势

　　原糖13.02美分支撑短期有效，原糖小幅反弹，但走势始终没有摆脱下降运行轨道压制。均线向下运行格局走势延续，对于2月份原糖价格走势能否跌破13美分的心理支撑？

　　基金层面考虑，截至1月30日当周原糖投机净空仓再刷新高,按照基金的操作习惯随时可能回补，造成价格反弹。国际市场增产的利空已经提前打出一定价格预期，能否击穿13美分？需要考虑的主要因素是宏观层面的影响带动和巴西未来的天气情况。美糖上一个熊市周期价格逼近10美分低点，最后创下10.13美分低点，巴西雷亚尔贬值宏观面是主要影响因素其次才是供需面影响。

　　2018年在原糖增产2月巴西生产存在变数，印度、泰国增产基本面题材乏背景下，美元走势对应于巴西雷亚尔价格均衡会是原糖考虑点。按照美联储加息时间预期，3月下旬会有加息的可能促使国际宏观影响因素后移，2月份原糖走势继续维持震荡，13美分下破暂难，试探14美分上行压力。

　　

　　图七：郑糖主力周K 线走势

　　郑糖主力周K线走势看跌破5日均线支撑，2月9日收盘增仓下破5750市场心理价位。结合最近持仓和成交量看空头资金控盘为主，多头没有抵抗余地。 春节提报对于浮亏多头是严重的瓶颈，春节休市前期资金流出避险情绪影响SR1805合约试探支撑5700支撑。

　　SR1805合约本次年前再次跌破市场心理支撑，振荡下滑趋势难改，目前SR1805合约价格在下轨运行，BOLL指标没有反转趋势，短线关注均线阻挡的有效性。短线指标显示进入超买区，价格继续回落可能性加大，下一步将进入围绕均线振荡的格局。短线回踩5730附近区域仍将继续试探下方支撑5700一线，假如跌破则下探下轨。但是围绕5648-5750关口振荡可能性较大。

　　中期趋势指标显示，短线止跌进入短期振荡整固阶段，随后仍将出现价格重心下移以及中期弱势振荡格局延续，距离反转回升之势尚远，主要压力位在5808一线。