巴西中南部2018年产量大幅下滑？

　　2018年巴西中南部压榨量预期是展望原糖市场走势的关键之一。2017/18榨季巴西中南部压榨的主要特点为制糖比进一步提高以及甘蔗出糖量（ATR）的增加。截至12月中旬的平均制糖比为46.99%，同比增加0.3个百分点，甘蔗ATR从上年的133.9千克/吨大幅提高至137.33千克/吨，促使糖产量从去年的约3510万吨增加至3560万吨，乙醇产量由去年的247亿公升增加至250亿公升。甘蔗压榨量从去年的5.89亿吨下降至5.79亿吨。

　　12月下旬仅60家糖厂仍在压榨，预计中南部17/18榨季最终甘蔗压榨量为5.95亿吨，糖产量3610万吨，乙醇产量257亿公升。

　　展望18/19榨季，传闻2017年1季度的重种率低于正常水平，6-9月的干旱也引发度对2018年甘蔗单产的担忧。圣保罗州一些地区没有降雨的天数达到90-120天，影响甘蔗萌芽生长。虽然近几个月的降雨令情况有所缓解，但单产继续受到重种率低的影响。实际上，2017年的甘蔗单产就已受到相同因素影响，4月至11月期间的平均单产同比下降1.1%至76.39%。目前预计18/19榨季的甘蔗压榨量将下滑至5.85亿吨，制糖比或降至44.5%，在预计ATR为136.9千克/吨的基础上，糖产量或为3400万吨。

　　巴西总统特梅尔于17年12月16日签署的国家生物能源政策法RenovaBio旨在促进巴西酒精和生物柴油的生产，以及根据巴西签署的联合国气候变化协议完成每年的温室气体减排目标。法案细节的制定及全面实施预计将需要两年时间，也就是到2020年初。巴西甘蔗行业认为此项计划将刺激乙醇行业的新一轮投资热潮。无论如何，预计短期内此项计划不会对糖和乙醇生产产生太大影响。

　　当然，乙醇折算价是影响糖醇比的重要因素，未来它仍将受到原油价格以及雷亚尔/美元汇率变化的影响。

　　

　　原油价格何去何从？

　　由于全球环境的不确定性，展望2018年的化石能源价格略有难度，但从基本面角度看存在下行风险。

　　首先，伊朗的暴动导致市场担忧供应中断，1月份将油价推升至近几年高位。WTI价格进入60美元/桶的领地，而布伦特原油升至接近70美元，至今为止不可思议。若稍后美国总统特朗普重新提出对伊朗的制裁，那么将对油价产生进一步的提振。

　　然而，对于油价涨势的持续性我们存有诸多疑问。去年12月中旬，国际能源署在月度原油市场报告中指出，2018年或让那些预期原油市场紧缩的人们失望，因美国预计大幅增加页岩油供应，这可能是OPEC减产触发2017年价格上涨的终结。OPEC坚称美国页岩油产量增长不会如IEA预期那样大，但OPEC在2014年有过低估美国页岩油产量的前科，当时供应过剩导致价格下跌。

　　无论如何，IEA预计2018年的非OPEC供应量将增加160万桶/日（其中美国页岩油87万桶/日）。2018年的需求仅增加130万桶/日，意味着将出现过剩。假如美国勘探和生产企业保持动力，今年将很难看到油价继续上升，除非中东爆发更深的危机。假如页岩油生产中断，多头将奋起发力。

　　目前油价上涨的另一个现金是对冲基金和其他资本管理机构在原油期货上大量建立多头头寸 。多头促使价格在2017年末触及记录新高，而空头也一度促使价格跌至9个月低位。然而，随着投资者大量押多，价格似乎上涨过高，一点小利空都可能引发投资者的突然抛售。穆迪预计今年大部分时间油价将在40-60美元/桶之间震荡。

　　因此原油对巴西乙醇价格的进一步支撑作用有限。

　　

　　巴西雷亚尔走势？

　　巴西雷亚尔兑美元汇率也是影响巴西糖与乙醇生产比例的关键因素。

　　政治动荡与被期待已久的经济复苏对2018年雷亚尔汇率走势起着主导作用。

　　12月中旬，巴西雷亚尔兑美元汇率触及3.34的6个月低点。但分析师认为，目前的低点不一定意味着买入机会。

　　2018年10月的总统选举可能产生很多政治噪音。在前总统迪尔玛罗塞夫早弹劾之后，去年10月继任的特梅尔在下议院以251-233的微弱票数优势避免了一场针对他的贪污调查。但微弱的票数优势也反应了特梅尔在任期前预计完成的包括社会保障、养老保险改革等结构性调整上很难赢得广泛支持。预计特梅尔将不会在2018参选总统。以上改革的通过或有利于促进巴西的经济增长信心，进而对雷亚尔提供支撑。但这些措施也许不会被通过，养老保险改革是一项十分不受欢迎的任务，或许需要下一届政府继续接受相同的挑战。

　　要预测雷亚尔未来的走势几乎是不可能的。虽然市场预期巴西将进一步降息，而18年预计美联储将三次加息，预计雷亚尔兑美元汇率将在短期内走弱。

　　由于巴西三分之二的糖产量流入出口市场，雷亚尔走弱的影响是巨大的。雷亚尔走弱导致出口商获得的本币收入增加，刺激糖厂更多产量。

　　

　　欧盟17/18产量剧增，18/19维持高位？

　　欧盟由于在17/18榨季取消生产配额，甜菜种植面积增加16%，加上良好天气的配合，预计糖产量增幅将大于面积增幅。

　　欧盟生产过剩将令出口市场承压，虽然目前欧盟糖价在国际市场并不具备竞争力，但欧盟内部的生产商在出口市场竞争激烈，拉低了欧盟糖价，也给原糖加工厂施加进一步压力。市场预计2018年的几个主产国的甜菜种植面积将维持2017年的水平，由于播种从春天才开始，目前无法预测下榨季的产量，但即使产量较17/18榨季减少，也将维持一个相当高的水平。糖价下滑导致种植面积大幅缩减的现象预计在2019年之前不会出现。

　　

　　亚洲2017/18开局产量强劲

　　泰国、印度和中国接下来几个月的产量将对贸易流影响至关重要。

　　印度2016/17榨季仅净进口40万吨糖，远远低于上榨季初的市场预期。上榨季初印度糖厂协会（ISMA）预计16/17榨季该国的糖产量为2340万吨，最终产量仅为2030万吨（高估产量有可能为了抑制政府批准进口的兴致）。今年ISMA预估的产量为2510万吨之高，仅足够满足国内消费量，这是不是又和去年一样在虚张声势实在难以捉摸。实际上，201/18榨季截至12月印度已产糖1032.6万吨，除了开榨提前之外，北方邦的高产蔗种的使用也是产量提升的主要原因，照这样的趋势，最终产量甚至有可能超出ISMA预估。

　　假如最终产量高出2510万吨的预期，该国仍有过剩的产量需要通过出口来消化，18年底印度或重新成为净出口国。

　　泰国2017/18榨季较上年提前5天开榨，今年不仅良好的降水促使出糖率大幅提升，而且更多的农户从水稻转向甘蔗种植，预计糖产量同比提高17%，达到1170万吨。目前泰国糖厂在全速压榨中，有消息称糖厂将在原糖回升至15美分之上时加大套保力度。

　　2017/18榨季巴基斯坦大力补贴食糖出口，或加重贸易流压力。2016/17榨季该国产量达到前所未有的705万吨，同比增加200万吨，并且超出预期。预计2017/18榨季糖产量将进一步提高至750万吨。在17年9月批准出口50万吨的基础上，11月该国总理额外批准了150万吨的出口，并每吨补贴约102美元，该国第二大生产省信德省于12月4日额外补贴出口，使该省的糖厂出口补贴达到200美元/吨。上榨季该国的结转库存约为130万吨，而国内消费量约580万吨，出口完200万吨已经批准的配额估计不成问题。目前需要关注巴基斯坦是否还会进一步增加出口。

　　

　　综述

　　由于市场普遍预计17/18榨季全球供应重回过剩局面，去年糖市重挫。从基本面上看，市场受到利空因素主导。欧盟在增产刺激下加快向国际市场的出口，巴基斯坦对至少200万吨的白糖出口提供高额补贴。与此同时，泰国和印度生产飞速推进，这两国最终的产量若超出预期，尤其是在印度2018/19榨季重回出口国行列的可能性增加后，价格回升的机会将非常小。

　　另一方面，巴西2018/19榨季的供应将是今年糖价的主要支撑，虽然全球食糖需求增长乏力。不过，2018年的巴西总统大选对巴西货币的压力无疑又对糖价利空。今年价格的下行风险似乎已经很明了。