内容摘要：

　　12月全国单月销量由于春节原因采购纷纷后移，销量同比减少，产销数据总体偏空。季节采购原因1月产销数据会给给期现市场带来暂时下跌喘息，但是空头资金控盘压力和进口量偏空预期。建议逢高反弹调建立中长线空单，SR1805 合约最佳建空点为5900-6030，近期我们也发现 5900 位置压力较大，下破5900即5日均线支撑之后，盘面沦为空头资金控盘，可以考虑在此位置附近逐步建立空单。SR1809合约跌破5814低点之后，1月等新利空题材炒作，否则进一步下跌空间有限。低位反弹在建空单为主，激进投资者可小幅建立短多持仓，中长线空单投资者继续等待高位做空机会。

　　一、国内市场关注点

　　1、12月销量遇冷，关注1月现货季节采购回暖力度

　　表一:12月产销简表

　　

　　（广东等部分地区产销数据未公布）

　　12月各分省单月销量不尽人意，2月份的春节采购在12月各个产区单月销量情况看的确季节采购后移。广西12月单月销量54.2万吨，同比减少15万吨，数据比市场预期偏多但对比历年广西12月单月销量看54.2万吨销量，达到历年销量低值。由于不可控因素干扰12月广西糖注册仓单交郑州盘数量同比骤减，也成为广西销量减少的因素之一。现货电子盘由于合同价格和集团报价的差异导致集团通过现货电子盘销售同比减少，产区集团通过盘面渠道销售遇阻导致销量骤减。

　　产糖率方面，广西12月产糖率仅10.76%，同比下降0.45个百分点，12月中下旬广西部分蔗区遭遇霜冻，糖分不同程度受到影响，通常情况1月份甘蔗糖分基本稳定，到时关注1月糖分情况。从12月全区产糖率情况看，广西17/18榨季产糖率预计难以达到12%以上水平。

　　价格方面，12月期现市场价格不断下跌，集团现货报价同比下跌500元/吨左右，郑糖主力价格同样下跌188点，基差一度走强至360左右。价格下跌季节采购后移使得销区贸易商看空后期采购观望为主。

　　云南12月中下旬才陆续开榨，天气影响部分地区开榨并不顺利，销量同比有所减少。部分地区产销量比重失衡12月下旬云南糖价格出现升水广西糖价格情况。云南出糖率同比提高0.89%，预计本榨季产量有望达到194万吨。

　　其他地区，广东、新疆、内蒙等由于部分糖源套盘和价格对比广西糖源有价格优势销量数据预计相对利好，尤其是内蒙地区部分重要集团产销率达到95%，1月下旬将逐渐会收榨。

　　总体，12月全国单月销量由于春节原因采购纷纷后移，销量同比减少，产销数据总体偏空。那么1月产销数据能否回暖，给期现市场带来暂时下跌喘息，笔者简单预计1月主要产区的产销情况，仅供参考。

　　12月广西出糖率仅为10.76%，同比下降0.45%，由于1月份甘蔗基本进入成熟稳定期糖分基本稳定，结合12月中下旬广西遭遇霜冻影响。笔者预计1月份广西出糖率11.5%左右，难以达到市场预期的12%以上。17/18榨季广西一共92家糖厂开榨，全部开榨糖厂设计产能预计为64万吨/日左右，1月份糖厂开工率基本有望实现70%左右，结合产能、开工率、出糖率推算预计1月广西产量150-160万吨左右。销量方面，11—12月广西销量同比均偏少，市场采购后移是主因，此外2017年四季度走私减少，前期销区采购补库进度缓慢，在12月期现市场杀跌之后1月期现市场下跌空间收窄，会刺激销区贸易商有所补库，预计12月广西销量60-70万吨左右。

　　云南12月份出糖率11.10%，同比提高0.89%，1月份云南开始逐渐进入开榨高峰期。从糖分和产能情况预计1月云南产量预计达到35万吨左右。销量方面由于内外价差缩小走私减少，1月季节采购需求预计销量15万吨左右。

　　结合广西、云南1月产销情况预计全国1月食糖产量245万吨左右，销量预计115万吨。

　　表二：1月预计产销表

　　

　　2、SR1801合约甜菜交割量

　　SR1801合约进入交割月第12个交易日就是最后交割日，按照交易日推算1月17日就是最后交割日，根据仓单预报的生成速度预计在最后交割日仓单+有效预报合计55-60万吨。那么SR1801合约的交割量预计能有多少，结合持仓量推算，1月8日SR1801合约持仓量7万手，进入交割月个人投机虚盘基本剔除，从持仓情况看，预计SR1801合约交割量在25-30万吨左右，仓单结构看85%是甜菜糖为主。SR1801合约甜菜仓单控盘原因期现价格回归靠近甜菜仓单的现货价格为主，和主流白糖现货价格偏离。

　　SR1801合约交割之后影响多大？由于甜菜仓单交割基本是内蒙甜菜为主，新疆甜菜交割较少毕竟截至12月底新疆库存30.38万吨。SR1801合约到期之后仓单并不需要马上出库尤其是1月合约所以还有时间价值空间，即使SR1801合约交割仓单量巨大，市场利空供应压力不会马上释放毕竟甜菜交割量多少是明牌。摘牌交割后期的关键在于市场消化渠道情况，才能避免后期甜菜压力后移到远月。未来仓单还会有所SR1809合约又会是SR1709合约仓单问题的重演只是经历上一次仓单问题之后甜菜仓单交割情况会有所缓和，尤其是大量甜菜仓单套在SR1801合约为主。

　　3、12月进口量预估和后期进口量对市场供应量影响

　　2018年许可已经发放具体量是多少市场传闻各异，但许可增加基本毋庸置疑，市场传闻许可将一次发放。笔者预计，许可发放分批发放为主，最终结果看官方公布为准。不管许可如何发放内外价差才是衡量进口量的关键。美糖难以突破15.5美分压力，内盘下调幅度深于外盘导致巴西、泰国配额外利润缩减。所以从正规配额外渠道进口利润情况看多数加工厂会并不会急于采购。

　　那么配额外50%进口关税小国会是进口的关键渠道，据了解12月份原糖下破14美分中国加工厂已经开始有采购，并且是通过萨尔瓦多，尼加拉瓜和洪都拉斯等配额外进口关税为50%的国家，预计采购量能到20-30万吨左右，目前部分已抵达中国。如果50%进口关税的名单在2018年5月之前不发生变化，加工厂肯定还是集中采购50%关税的糖为主。高关税的进口量会集中后移到2季度之后陆续进口。

　　2018年5月22日至2019年5月21日，配额外进口关税由95%下降到90%，进口成本降低，后期进口压力在2季度之后会有所体现。12月预计进口量在10-15万吨左右。

　　

　　

图一： 进口配额内外利润

　　最新巴西、泰国配额外进口成本对比郑盘价格没有利润空间。

　　4、资金动向

　　

　　图二：郑糖持仓走势

　　从郑州白糖持仓情况看，近期白糖持仓基本是多空持仓转换为主，1月5日净多持仓维持在4756手，基本处于多空资金持仓均衡状态。但是从盘面价格走势情况看始终是空头资金控盘为主的资金持仓结构，呈现空头增仓价格不断下跌，减仓价格反弹走势，多头资金完全没有太多抵抗能力。SR1805合约在12月份已经出现价格大幅杀跌和相对低位的震荡走势，按照预计的5800-6000左右的食糖销售完税成本推测供应压力没有最大化时候，成本短暂给予底部支撑毋庸置疑。但是从空头资金的操作习惯看，1月是否出现空头资金减仓造成SR1805合约大幅反弹，笔者认为只能有三种情况。

　　第一，白糖政策面出现利多，比未来抛储数量出现异动或者天气情况导致产量锐减。第二，外盘和商品环境转暖，资金再次流入白糖，持仓回到一百万的持仓量，第三，现货价格能有所持稳，销量增加，走私量减少。但是综合以上三个可能情况看，1月份都不具备空头资金主动大幅离场。但是从供需角度和短暂的成本支撑背景下看，1月行情初步具备一定反弹条件，但是没有更多的资金支持，反弹高度并不乐观。关注华泰、华信、光大、国海产业席位资金和游资席位持仓变化，SR1805合约5900-6030是关键压力位。

    一月国内市场行情预判

    1、SR1805合约投资机会

　　

　　图三：郑糖主力K 线走势

　　SR1805合约近期行情的低位在 5829，高位在 6237的位置，下跌幅度达 408点，那么从技术上进行分析，我们在这两个位置进行一个黄金分割线的画线，按照1月现货需求面、暂时的成本支撑角度思考发现在SR1805合约在5819-5829附近有较强的支撑位，1 月 4 日的盘面触及5829该低位的时候空头出现减仓价格反弹，日K 线上也逐渐形成M双底形态。结合整个基本面来看，我们认为这个位置在短期内支撑有效，因为我们可以看出本轮行情已经是熊市初现，那么不管从技术、资金面上都需要拉高价格释放多头，毕竟12月SR1805合约一定程度超跌从技术上很大几率需要反弹之后，才能继续打开下方下跌空间。所以对于 整个 1月份的走势来看，笔者偏向于在 5830-5900-6030之间震荡走势。

　　策略建议： 逢高建空为主

　　1月价格区间：【5830，6030】

　　1月操作建议： 结合技术分析以及基本面的整个研判来看，笔者认为 1月份在春节前国内糖市维持震荡走势，到春节假期后的 2 月底糖价才将继续向下，刷新前低，下破5819 的低点，加固熊市基石。建议逢反弹调建立中长线空单，SR1805 合约最佳建空点为5900-6030，近期我们也发现 5900 位置压力较大，下破5900即5日均线支撑之后，盘面沦为空头资金控盘，可以考虑在此位置附近逐步建立空单。

　　2、SR1809合约投资机会

　　SR1809合约是仓单、进口量、抛储压力集中体现的合约，尤其是甜菜的仓单问题可能的延续,鉴于未来供应压力SR1809合约逢高做空为主。从配额外进口成本考虑，外盘12-12.5美分进口成本对应5094-5309是SR1809合约相对偏强底部支撑。前期SR1809合约跌破5814低点之后，1月等新利空题材炒作，否则进一步下跌空间有限。低位反弹在建空单为主，激进投资者可小幅建立短多持仓，中长线空单投资者继续等待高位做空机会。