一、2月供需数据：偏好的产销结构对冲需求淡季

　　（一）全国：产销双减，总体榨季运行态势良好

　　截至2月底，全国共生产食糖795万吨，同比增3万吨，累计销售食糖378万吨，同比增加41万吨，累计销糖率47.5%，同比加快5个百分点，当月产糖208万吨，同比减17万吨，销糖66万吨，同比减34万吨。从数据上看，2月份我国产量不及预期，销量如预期减少，从产销率看，销售进度良好。但销区库存普遍不高，节前采购以春节刚需为主，3月应有一小波补库需求，但由于正处淡季，销量或偏中性。

　　截至2月底，全国制糖工业企业成品白糖当月销售价格6562元/吨，与上月基本持平，同比上涨808元/吨；累计平均价6639元/吨，同比上涨947。虽然成本上升，总体看制糖企业依然小有利润，但北方糖厂由于原料价格过高，盈利难度远大于南方企业。

　　（二）广西：糖厂可售糖源少于预期，对价格形成支撑

　　2月广西单月产糖仅144.7万吨，甚至少于去年大减产年，累计产糖518.49万吨，仅比去年多14万吨，这让市场对广西增产多少再次产生分歧。由于连续低温阴雨，广西甘蔗糖份累积情况远差于预期，产糖率仅12.02%，远不及市场12.1%的预估数。后期广西若甘蔗总产量符合市场预估的5000万吨，将还有600来万吨甘蔗可以榨，按12.1%的产糖率，广西产量或许也只在600万吨左右。因此，广西产量不及预期，销量符合预期，在一定程度上给了糖企信心支撑，现货价格表现抗跌，甚至个别产销率高的糖企略显惜售。总体看，在国内供应以广西糖为主时，广西稳价的意愿偏强。

　　（三）云南：境外甘蔗入境不畅，保持顺价销售

　　由于春节放假、境外甘蔗入境不畅、天气等原因，云南的产量更是不及预期，虽然收榨时间晚于广西，但市场也开始怀疑云南是否能够产210-215万吨。从产销率和库存看，产销进度也依然偏好，糖企心态平稳，顺价销售，报价基本与广西糖接近。

　　（四）第三方库存：库存大幅减少，增产未形成压力

　　从上图看，广西无论是工业库存还是第三方仓库库存都少于去年同期，实际上由于糖厂积极销售，加上产量增加不及预期，可售糖源甚至有可能少于去年同期，云南的情况也类似，总体看产区的库存偏少是毫无疑问的。但由于市场上存在看空预期，年后价格大跌、不少销区价格倒挂，叠加对糖浆等不确定糖源的担忧，即使库存偏少现货也暂时只表现为抗跌，缺乏大幅向上的动力。预计产区的库存结构会保持一个相对良好的状态，现货价格能否上涨需要市场态度的转变。

　　二、进口数据：预计基本持平

　　（一）进口及加工糖：进口预估较多，但加工厂开工率低

　　加工糖（中粮辽宁）与广西糖（南华南宁）价差

　　1、2月份的海关进口数据要3月中旬才发布，当前市场预估1、2月份进口量同比增加明显，目前预估数据最高达到了120万吨左右，但一般而言5月份才开始发放许可，进口可能以配额内进口为主，以3.7日价格估算，巴西糖配额内进口成本约5708元，配额外为7294元。但是，去年一整年，即使有配额内进口冲抵，一些加工糖依然亏损300/吨元或以上，因此当下虽然加工厂仍有少量库存，但加工积极性不高，整体开工率偏低。从价差看，加工糖主流报价依然高于广西糖5、6百元，可见当前加工糖并不愿低价与国产糖竞争，对市场的冲击有限。

　　（二）糖浆及预拌粉：1-2月总量预计偏少，3月开始增多

　　1月由于泰国产糖量还不大，2月由于春节加上糖浆折糖售价在6200以上，进口糖浆的量比较少，而预拌粉虽然使用范围更广，但由于与白砂糖的同质化竞争更明显进口的管控更严格，总体量也不大。预计两个月糖浆、预拌粉的进口量在10-15万吨左右，或者再少一些。但3月后，据传泰国新增了7家糖浆厂，预计产量增加会导致进口增加，可能月度糖浆进口在10万吨左右，有一定程度的放量。预拌粉估计在5万吨上下，放量较难。据销区商家反应，糖浆和预拌粉的销量都不错，特别是在产销区价格倒挂时期，因此还是要密切关注糖浆等糖源的进口情况。

　　三、2月产销预计：产量增幅减少 销量预计平稳

　　产量预估：若广西仅有600-700万吨蔗可榨，按12.05%-12.1%的产糖率计大概可产80万吨左右，3月份为广西收榨高峰，预计产量在65-75万吨左右，毕竟是增产年景，与去年大减产比3月产量有较大的增加。云南除境外甘蔗入境时顺时不顺利外，其它生产偏正常，预计产糖55万吨左右，基本与同期持平。加上广东仍有10万吨左右产量，预计全国产糖量在130-140万吨左右，总产糖量预计在1000万吨左右。

　　销量预估：春节前备货多为刚需采购，商家库存普遍薄弱，即使有部分库存节后也陆续消耗，但由于节后价格大幅下跌，产销区出现倒挂，导致销区难以有效补库，多是边采边售，依然不敢多留库存。据了解，即使是大贸易商，由于长期趋势看空为主，大部分库存也远小于同期，但无论怎样市场的刚需依然存在，即使不放量，广西正常的销量也应在40万吨左右，考虑到库存薄弱，预计在45-55万吨，云南销量平稳，则全国销量95-105万吨左右。

　　库存：由于产量不及预期，后期库存小有增加但不改变国产糖产销进度较快，可售库存小于预期的局势，只要后期消费不明显减少，国产糖的正常消化就不是问题。

　　四、月度观点：缺乏趋势性题材 价格区间震荡

　　SR2405合约价格震荡区间：6200-6600，核心区间6250-6400

　　现货价格区间：6350-6550

　　从当前看，国内并没有明显的利空因素，甚至产销库存还偏好。但是，国外情况难以判断，外盘止跌一是因为巴西下榨季估产存下调空间，二是对印度和泰国维持减产预估，从迪拜糖会传出的消息，有机构开始预估24/25榨季仍存缺口。可是，一季度贸易流维持过剩判断，二季度如何需等待更确切的产量数据，外盘总体上涨动力不足。虽然国内基本面情况好于外盘，但3月淡季导致现货上涨动力不足，市场也担忧外盘下跌导致进口敞口打开，再加上糖浆和预拌粉进口预期增多的压制下，上涨也是阻力重重。相对确定的，一是库存偏少使得现货价格抗跌，二是由于基本面略好于外盘国内期价或比外盘表现抗跌，三是如果外盘能够企稳或继续反弹，国内或许能够震荡至区间上沿。总体看，没有确定性的消息，缺乏形成趋势性行情的动力，价格以震荡为主。

　　关注点：

　　1、3月补库更多是随需随补，放量成交的可能性不大，当然一旦放量将对价格形成明显利多。

　　2、印度、泰国逐步明确的产量对市场的影响。