一、23/24榨季国内市场估产调正

1、11月各个主产区产销情况

　　

　　图一：11月各省累计产销数据

截至11月底，全国累计生产食糖89万吨，同比增加4万吨，累计销售食糖32万吨，同比增加16万吨。11月份单月产糖52万吨，同比增加1万吨，销糖20万吨，同比增加7万吨，整体市场产销两旺。

11月全国产销量主要是甜菜糖为主，甘蔗糖产区糖厂开机同比较慢，产销数据占比较小。据悉，广西多数糖厂提前预售食糖陆续在12月开始提货，市场真正的产销情况在12月会更有代表性。

广西糖厂开机延迟新糖集中供应延后使得新糖上市初期价格较高，11月全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6766元/吨，同比增加1116元/吨。11月中旬开榨初期产区提货排队紧张导致销区库存薄弱，现货价格支撑较强。随着，进入12月份产区生产、发运、采购逐渐正常，产销区现货报价会重新选择方向。前期点价的贸易商需要在12月释放库存，终端的备货也会陆续开始，下游对高价国产糖的采购意愿决定12月食糖现货销售价格，关注贸易商、终端下游动向。

　　

　　图二：广西11月产糖率对比

截至11月30日，广西累计入榨甘蔗78.36万吨，同比减少36.16万吨；产混合糖7.38万吨，同比减少2.7万吨；混合产糖率9.42%，同比增加0.62个百分点。开榨同比较慢，甘蔗入榨量同比减少，值得注意的是产糖率同比增加，超出市场预期。主要原因，11月开榨的糖厂集中分布在桂南地区，南部地区的甘蔗糖分好于桂北地区。12月是甘蔗糖分积累的重要时期，中旬开始广西糖厂将进入开榨高峰期，桂北地区甘蔗的实际糖分情况将会决定真实广西甘蔗糖分。

中国天气网显示，12月广西整体温差在5—7摄氏左右，多云转阴为主。通常温差至少在8摄氏度以上才利于糖分积累，预计12月累计产糖率难超同期，产量的变数在于单产对甘蔗入榨量的影响。

　　

　　图三：云南月度产糖率

云南产区，11月甘蔗入榨量18.65万吨，同比增加0.32万吨，出糖率11.01%，同比增加0.38%，境外甘蔗涨势良好，入境基本正常。预计云南食糖产量可能高于官方预计的211万吨，后期产量会根据12月产糖率情况调正。

　　

　　图三：23/24榨季全国产量估产

鉴于11月广西、云南产区甘蔗产糖率数据均同比较高看出，食糖产量有面临上调的可能，但是具体还要追踪12月的生产情况决定，假如12月没有天气风险，预计23/24 榨季全国食糖产量1000万吨左右，高于11月全国960万吨左右的产量预计。

二、2023年四季度进口分析

　　

　　图四：食糖月度进口预计

从船表追踪的数据看，11月、12月累计进口量同比略低，2024年1月、2月进口量累计高于同期。食糖进口量基本市场预期内，关注加工糖在市场的有效供应量。

　　

　　图五：即期进口利润

即期巴西进口配额内利润有所修复，远期合约对应原糖远月合约配额外进口倒挂。按照全国23/24榨季产量1000万吨左右产量，需求1530万吨左右预估，国内还有530万吨左右的缺口需要进口食糖补充，远期国内外市场价差需要走配额外价差修复思路，主要分歧是通过外盘下跌收价差还是国内市场补涨修复内外价差。

　　

　　图六：远期2409合约进口利润

远期配额外价差继续倒挂，通常加工厂大量买船是每年的2季度陆续开始，那么2024年1季度国内外市场走内外价差修复的方向不明显，加上此时国内市场供应充足。明年2季度远期配额内外进口利润变化持续关注。

三、12月广西、全国供需情况预计

　　

　　图七：12月预计产销情况预计

假设，12月广西天气正常，利于糖分积累，广西糖厂进入开榨高峰期预计12月单月产量同比较高，单月产量预估为200-210万吨左右。销量方面，预计难超过同期水平，去年12月销量较好主要是糖厂预售较快。23/24榨季糖厂预售食糖量同比减少，价格的观点分歧明显，可能会影响下游的采购节奏。

　　

　　图八：历年12月全国产销预计

全国产销方面，23/24榨季全国产量小幅恢复，增产背景下12月全国产量预计同比增加。12月中下旬天气预报显示广西出现大范围降温，警惕对甘蔗砍收进度和糖分的影响。据了解，广西今年甘蔗砍工难找，出现贵州地区务工人员来广西支持甘蔗砍收工作的情况。

销量方面，历年12月都是春节集中备货期，市场有一定的采购需求。12月上旬期货市场大幅下跌贸易商纷纷点价，下游传统贸易商也出现采购现货，预计潜在利多12月全国食糖销量。但是，若12月价格持续偏弱震荡叠加产量超预期，不排除下游采购陷下观望，需求负反馈导致价格难寻支撑。因此，需重点关注12月现货市场的采购情况。

四、基差和SR1-5价差走势情况

　　

　　图九：主力合约基差走势

基差从季节性角度看存在走弱预期，不利于贸易商的销售现货，盘面的套保压力阶段性会减弱。从基差波动的区间考虑，0到-200是正常波动下限。近期集团新糖才陆续上市，现货报价不稳定，等待现货报价稳定后，关注远月SR2405合约的后期做空基差机会。预计，期货强于现货，期货价格向上测试压力，现货价格向下找需求。

　　

　　图十：SR1-5价差走势和仓单情况

广西糖厂的延迟开榨新糖供应后移和糖厂集中远期合约点价导致SR2401合约集中供应压力缓解，加上该合约较大的持仓量和盘面注册仓单的时间、成本等问题。四季度如果国内外市场产区有天气题材炒作影响新糖供应，后期不排除SR1-5价差还有进一步走强的空间，SR1-5正套延续。

五、国内市场观点

价格区间：[6000-6500 ]

23/24榨季,国内市场自身供应同比恢复成定局，12月上旬盘面价格超跌过快，四季度看国内市场需求，目前销区的确库存薄弱，长期看，等待明年一季度国内外产区定产表现。

目前 11 月产销数据看出产糖率高于市场预期，广西产量可能上调至 630 万吨左右，全国产量预计 1000 万吨左右。一季度 SR2405合约糖源集中供应期，加工糖预计实际供应量有限，倾向国产糖定价。中期看，国内市场价格还是要走配额外内外价差修复的思路，利多远月合约，变数在于外盘。

从外盘方面考虑，巴西产量利空落地和港口物流情况干扰因素存在，阶段性原糖难猜顶部，底部看需求支撑。厄尔尼诺对于印度、巴西等产区24/25榨季产量影响未能确定，运输、天气的影响让价格还有交易空间。

当前价格看，期货价格大幅下挫700-800元后，价格存在超跌反弹需求。但是，目前外盘多头资金大量平仓，如果基金继续平仓并转向净空头寸，外盘还有潜在利空。国内市场近期交易供需，产区集团不断下调现货报价试探下游需求的心理价位，等待现货价格稳定后观察下游采购的承接力。